富達中國基金跌超過 37%, 惠理輸 40億, 西京蝕入肉

由於市場對美國聯儲局推出的「扭曲操作 Operation Twist」（沽短債、買長債）措施的實際效果存疑，加上歐元區及中國昨公佈的製造業數據不理想，重燃市場對環球經濟陷入衰退的憂慮。 22.9.2011 港股重挫 912點（ 4.85%），收報 17911點，有對冲基金人士指，業界年內平均起碼蝕兩成以上，龍頭惠理基金近兩個月，旗下持倉賬面蒸發 40億元以上，劉央打理的西京資產基金，年內重挫 25%，相信其他基金統統輸入肉，慘過金融海嘯.

歐洲股神安東尼．波頓去年成立的富達中國特別情況基金，截至昨晚，今年累跌超過 37%，多隻重倉股跌得誇張，早前減持的霸王（ 1338）昨再挫 7%，年內累瀉 78%。

另外，一向揀股眼光獨到的「金手指」謝清海，旗下惠理基金重倉持貨的華晨中國（ 1114）及恒大地產（ 3333），近兩個月跌到四腳朝天，目前仍未見有大手減持。而粗略計算這兩隻重倉股，惠理近兩個月賬面利潤已經蒸發 40億元（見表）。惠理 8月開始買入南車時代（ 3898），由 8月 1日申報持有 5.29%後開始瘋狂 shopping，直至 8月 17日，持股量已增至 11.19%，以最低溝貨價計算，一個月賬面輸四成。惠理重倉股大縮水，惠理集團（ 806）股價無奈慘跌，該股兩個月市值已蒸發超過一半。

近兩月多次強調股市抵買，自稱是掃貨先鋒的西京投資話事人劉央，其主理的基金同樣輸到入肉，其中重倉的人和商業（ 1387）及明豐珠寶（ 860）昨日急插 18%，近兩個月分別跌 37%及 53%。

鉑陽大股東 18億認購新股@0.1

Appledaily.com 19.9.2011

鉑陽太陽能（ 566）公佈，按照大股東漢能與公司去年訂立分 3次購入鉑陽股份的認購協議，漢能將按每股 0.1元認購第三批共 180億股新股，涉資 18億元，認購價較第二批的 0.12元低 16.7%，亦較上周五收報 0.173元折讓 42.2%；公司同時須向漢能及鉑陽管理層發行 14億股購股權股份，因此董事會建議增設 320億股每股面值 0.25仙的新股，以應付配發及發行新股和購股權股份。

板塊尋寶：孭重債恒盛(845)、熔盛(1101)勿沾

Appledaily.com 王昇 14.9.2011.

港股洗倉洗到暈，現時風高浪急，入市毋須心急，未確認大市見底前，撈底的結果是越撈越低。機會總是留給有準備的人，不妨趁大部份企業公佈半年業績後做好功課，小心挑選。現時無疑通街都是平貨，惟質素參差，一隻股份長跌不起，或關乎外圍氣氛轉差、宏觀經濟逆轉，但如果股價跌幅超過 50%，而業績又對辦的話，肯定有潛在誘因觸發大戶沽貨。散戶見抵買入市，分分鐘中伏，以下兩隻同一老闆的股份，相信是今年散戶輸得最甘的股份之一。

恒盛地產（ 845）及熔盛重工（ 1101），今年股價分別累跌 51%及 60%。上半年恒盛多賺 1.55倍至 9.33億元（人民幣．下同），熔盛純利更飆 6.4倍至 12.16億元，中期息派 5.2分。彭博綜合券商預測，恒盛及熔盛今年預測市盈率（ PE）只有 3.6及 4.9倍，預測市賬率（ PB）僅 0.48及 0.91倍。有業績、有定單、有資產，股價反而沉淪，嘗試由財務表入手，大戶不欲沾手可能是高負債累事。截至 6月底，恒盛借貸總額增至 167億元，扣除現金及銀行結餘，淨負債比率升至 69.6%，按年增約 16個百分點。最攞命是約 93億元借款為流動負債，須在未來一年內清還，佔總借貸 55%，較手上現金及銀行結餘的 57億元更高。

流動比率降償債能力減
恒盛的問題亦是大部份內房股的問題，如短期內未能賣樓套現，手頭資金不足以清還短債，面臨資不抵債的厄運。上半年恒盛流動比率由去年的 1.9降至 1.6，反映公司短期償債能力減弱，即時變賣或套現資產的機會大增。同一情況亦見於熔盛，上半年淨負債增至 89億元，去年同期僅為 23億元，淨負債比率由 17%飆升至 61%；流動負債 114億元，佔總負債達六成，亦高於手頭現金及銀行存款總和。短期償債能力下降，流動比率由 1.54降至 1.35。上半年佳績未必反映下半年光景，限購限價令延伸至二三線城市，內房今年「金九銀十」銷售旺季難以實現，而與宏觀經濟關係密切的造船業，亦恐怕提前步入寒冬。世上無免費午餐，買股除買其前景外，亦要衡量風險，買恒盛及熔盛前不妨問問自己，現時希臘國債息率超過 100厘，你會買嗎？

「金九」落空 內房料爆倒閉潮, 富力地產銷售目標落空

【Apple 報 12.9.2011 訊】備受內地房企期待的「金九銀十」甫開始即絆倒。據統計，北京在 9月首 8天，住房成交單位按年大減 46.2%，延續上兩月頹勢。豐收憧憬恐成泡影，本來對前景信心滿滿的內房管理層亦開始轉變口風，花樣年（ 1777）預言房企首輪倒閉潮將出現，瑞信則擔憂富力地產（ 2777）全年銷售目標落空。

京住宅成交跌 46%
據內地房產交易數據顯示，本月首 9天，北京商品房住宅成交單位 1168套，二手房成交 2011套，合共僅 3179套，較去年同期大減 46.2%，與火熱的 09年比較，更大幅倒退 75.6%。對於傳統成交旺季頓然迎來一盆冷水，分析相信未來房價下調的趨勢會漸漸顯現。內地房企在內地銀根緊縮下，本來旨意「金九銀十」的傳統消費檔期「食糊」，回籠資金以紓緩周身債問題。過往幾乎所有內房老闆都刻意淡化限價限購令打擊，惟三周前才斷言限購影響微的花樣年董事長潘軍，近日出席公開場合時突變口風，坦言限購影響越來越緊，預計年底或明年初，會出現政策壓力下首輪房企倒閉潮。潘軍指，今年下半年房企銷售壓力大，市場集中度提高，除了房企倒閉潮出現外，明年併購情況會越來越多。但他強調，部份住宅單位與商業物業仍有需求，不過中上價物業將面臨一輪挑戰。建設部政策研究中心主任陳淮提醒，稱市場不要指望貨幣政策出現大逆轉，當局會堅定不移建設保障房，並重申限購的必要性。

富力賣樓達標成疑
另外，富力地產早前公佈首 8月錄得協議銷售收入約 184億元（人民幣．下同），銷售面積約 119萬方米，瑞信上周旋即發表報告，指以富力全年 400億元銷售目標計，該行至今只達標 46%，質疑全年達標可行性。該行指，倘富力要在餘下四個月追回目標，須每月平均銷售逾 50億元，為集團前所未有過的銷售額，因此預計目標落空。令人擔憂的是，如大部份房企一樣，富力本來寄望接下來兩月爭取資金回籠，但在「金九銀十」或未能兌現下，前景更添陰霾。

[股票掌故]高彰波所言不確-熔盛重工(1101)誇大了盈利卻不能看到

[股票掌故]高彰波 所言不確 - 熔盛重工(1101) 誇大了盈利 卻不能看到

(Cut/pasted from: http://realblog.zkiz.com/greatsoup/27600)

Follow Me：熔盛跌過龍博反彈?

(Compare with foreign firms is meaningness!!!)
Appledaily.com 11.9.2011

Follow Me：熔盛跌過龍博反彈 ???

(1)歐美經濟前景黯淡，全球貿易難免放緩，航運以至造船業均受影響，股價走在前頭，大部份相關股份下跌幅度大，提供博反彈機會。比較亞洲三大造船國家，中國第二大造船企業（以船舶定單載重計算）熔盛重工（ 1101），現價 PE與預測 PE均處於偏低兼落後水平，上周五且創上市以來低位，以預測 PE 9倍為目標，可返回 4.20元，較上周收 2.84元，反彈 48%。
目標價 4.2元
熔盛去年 11月上市時，正值恒指升至金融海嘯以來最高峯，挾國內第二大造船企業的威勢，加上招股大鑼大鼓，掀起熱潮，招股價 8元，掛牌後一度升至 8.35元，市值達 584億元，但狂風暴雨掩至，迄今市值已降至 208億元，蒸發 64%。翻看業績，不應如斯不濟。熔盛 2010年度（ 12月年結）盈利增 32%，達預期水平。今年上半年，進展亦佳，營業額增 81%，盈利更大增 6.4倍至 12.17億元（人民幣．下同），已是去年全年盈利的 71%。個別大行可能期望過高，中期報告出街後，紛紛調低其全年盈利預測與目標價。高盛即為其一，認為熔盛中期盈利較其預期低 21%，並將目標價由 6.10元降至 4元。另一大行摩通也將目標價由 7.20元大幅調低至 3.50元。羊群心理令熔盛在一沉百踩下屢創新低。熔盛業績有進，不應以「沉」形容，為何招惹大行劣評，莫名其妙。

獲農行放水
預測接單減少，止於預測。熔盛上半年接獲 28艘船舶定單，載重 340萬噸，總額 13億美元，佔中國市場 21%，也佔世界市場 9%，在國內排名第 2，世界排名第 5。以此條件，除非下半年接單情況大幅走樣，否則未來兩年盈利預測可保持穩定水平。以下半年可接獲 10億美元定單計，全年新增定單達 23億美元。保守估計，熔盛 2011年賺 34億元，增 98%，每股盈利 0.486元，折約 0.583港元，預測 PE僅 4.9倍。從附表可見，南韓與日本主要造船股平均 PE 14.2倍，熔盛現價 PE 7.8倍，折讓達 45%。熔盛也有「催化劑」，獲中信銀行（ 998）提供 110億元授信額度後，再獲農業銀行（ 1288） 280億元人民幣信貸額，對未來拓展業務有助，對股價料有穩定效應。




中國光纖望重返高峯
(2)中國光纖（ 3777）蓄勢而上，短期目標 1.32元，只是重返 7月上市後高位，較上周收 0.96元，反彈 38%。中國光纖招股價 1.20元，升至 1.32元後隨市跌至 0.79元。上周三出現「黃金交叉」， MACD牛差距擴闊，並移近「雙牛」區，突破下降軌呈向好形態，有條件追落後，與同業 PB看齊，即可重返高峯。

PE較同業低
中國光纖在內地產銷光纖活動連接器，同業之一是產銷光纖網絡子元器件、模塊和子系統的昂納光通信（ 877）。中國光纖 2010年度（ 12月年結）盈利 1.82億元（人民幣．下同），增 31%。今年上半年營業額增 58%，盈利 9970萬元，增 7%。預測全年盈利 2.2億元，增 21%，每股盈利 0.181元，折約 0.217港元，現價預測 PE 4.4倍，較昂納光通信預測 PE 6.9倍，折讓 36%。計至 6月底，中國光纖 NAV每股 0.764元，折約 0.92港元，現價 PB 1.04倍，比昂納光通信 PB 1.41倍，折讓 26%。只要 PB同步，中國光纖已值 1.30元，力足重返上市後高位。中國市場龐大，中國光纖為內地最大連接器生產商，市值 11億元，令人無限憧憬。

Appledaily.com 高彰坡

大師筆陣：當前中國金融體系的死穴

大師筆陣：當前中國金融體系的死穴 Orientaldaily.com 8.9.2011

對中國金融體系的風險，角度不同利益不同所看到景觀也完全不一樣。在國外的不少投資來看，如果按照成熟的市場經濟標準，那麼中國金融體系面臨着巨大的風險。因為，無論是銀行信貸濫發、地方融資平台擴張，還是房地產泡沫破滅及銀行貸款景氣下滑周期中的惡化，都是導致金融體系快速惡化的誘因。

內銀績佳 股價反插
不過，在國人，特別是政府官員看來，中國金融體系有風險，但其金融風險基本上都在可控的範圍內。無論是地方政府融資平台還是個人房地產按揭貸款的風險都是如此。

對於中國金融體系的風險有多高，其高風險又在哪裏？我們只要看一個現象就可以見葉知秋了。截至八月卅一日，內地16家上市銀行公布了上半年的業績，其利潤達4,610億元，同比增長達34%，各銀行年化淨資產收益率普遍達到20%。在內地利潤額最多的十大企業中，其中銀行佔8席，工商銀行更是成了內地最為賺錢的上市公司。可以說，這是內地銀行有史以來業績最好水平時刻。

不過，奇怪的是，內地銀行上市公司如此好的業績，其股價卻在業績公布跌得四腳朝天。不少上市銀行的股票紛紛跌破了一年來的最低價。何也？市場擔心內地商業銀行這種業績不可持續，擔心內地商業銀行未來將面臨着巨大的風險，擔心內地金融體系的系統性風險爆發。

我們知道，中國金融體系與美國金融體系最大的不同是銀行為主導，內地90%以上的融資是通過銀行體系來進行。不僅銀行利率決定了內地金融體系的價格，而且銀行體系的風險決定整個金融體系的風險。因此證券市場對銀行上市公司的風險的擔心，其實就是對內地金融體系風險的擔心。而內地銀行體系的巨大風險就在於房地產泡沫破滅的信貸風險。可以說，近二十年來，國際上金融危機的爆發，無不與房地產泡沫破滅導致的信貸風險有關。當前中國的情況應該比以往任何國家的房地產泡沫風險都要大。

可以說，從二○○三年以來，中國房地產泡沫已經持續了近十年的時間，從而形成了世界經濟史上前所未有的房地產大泡沫。這個泡沫之大，可以從以下幾個方面來看。一是十年來內地住房價格上漲，儘管國家統計局公布房價上漲幅度十分平穩，但實際上各城市的房價上漲基本上在5倍以上，而北京這樣一線城市的房價上漲8倍以上，城中心10倍以上（我們只要用10年前某樓盤的價格與當前該樓盤二手房的價格比較就一清二楚）。在世界歷史上找不到哪個國家哪個時期房價會如此瘋狂上漲的地方。

樓泡巨大 信貸高危
二是由於政府政策鼓勵住房炒作，及房價瘋狂上漲，從而使得購買住房就能夠賺錢成了一個「真理」，及人人皆知的賺錢工具。在這種情況下，全民投機炒作住房。可以說，歷史上找不到哪個國家哪個時期持有多套住房的人會如此之多，特別是政府官員。

三是沒有哪個國家哪個時期，住房持有在投機炒作者手空置是如此多。如果國家對中國住房普查，其問題全部顯露出來。僅從這三個方面來說，中國房地產泡沫巨大到了無可復加的地步。房地產泡沫巨大，銀行信貸隨時都面臨着巨大風險。

不過，內地銀行體系面臨着更大的風險是無論地方官員、金融機構管理層、房地產開發商及持有多套住房者等卻否認其巨大風險存在。

比如說，當前銀行分不開逾期貸款在增長，他們就理解為其佔貸款的比重小，特別不良貸款餘額及不良貸款率都在下降。因此，銀行信貸風險是在可控制的範圍內；而政府融資平台貸款餘額高，四大國有銀行所佔的比重也高，但到目前為止其不良率奇低，因此，這些貸款不僅沒有問題而且還是質量較好的資產；又比如，四大國有銀行的管理層都出來說，對於個人住房按揭貸款，由於這些銀行已發放的住房按揭貸款首套貸款所佔的比例在95%以上，因此，個人住房貸款的質量良好，根本就不存在風險。

壓測存疑 漠視風險
更為好玩的是，根據銀監會對住房貸款的壓力測試，房價下跌50%對內地商業銀行影響也不會太大，或內地商業銀行在房價下跌50%的情況下都可以承擔其風險等，其實政府旨在表明內地整個銀行信貸根本就不存在多高風險，或風險都在可控範圍內。

然而，可以說，近十年來內地房價飆升，房地產泡沫吹大，完全是銀行信貸及優惠稅收政策推動的，特別是○九年至一○年更是明顯。

既然是銀行信貸推高的，那麼房地產泡沫破滅豈能不帶來巨大的風險。特別是到二○一一年六月末，內地主要金融機構房地產貸款餘額10.26萬億元，其中個人住房貸款餘額6.26萬億元。其兩個指標都比○八年底增長了一倍。而且更為嚴重的是，有人據估算現在的55萬億左右的銀行信貸中，其六至七成的貸款都是與房地產有關。

無論是房地產上下游產業的企業的貸款，還是企業及個人住房及土地抵押貸款都是如此。房價上漲時，這些貸款風險自然隱蔽起來，但是如果房價下跌，其風險有多高是十分難以測算的。而且往往是，如果某個資金鏈環節斷裂，導致金融市場的系統性風險爆發，那麼其金融風險不僅會全部暴露出來，而且這種風險也容易迅速放大與蔓延。

最近，國際評級機構惠譽提出警告，可能下調中國人民幣債務信用評級，因為在信貸高峰後，債務違約風險上升，經濟將面臨着調整。對此，我們對內地銀行信貸風險及金融體系的風險是否應作足夠估計呢？特別是房地產市場信貸風險更應該做足夠的估計。

易憲容
(易憲容小檔案
當代內地著名經濟學者，原中國社科院金融研究所金融發展室主任，○七年辭去職位，目前在社科院金融研究所擔任研究員工作，以敢言著稱，有「房地產平民代言人」的稱號。易氏擁有上海華東師範大學碩士、中國社會科學院研究生院經濟學博士學位。).