大師筆陣：當前中國金融體系的死穴

大師筆陣：當前中國金融體系的死穴 Orientaldaily.com 8.9.2011

對中國金融體系的風險，角度不同利益不同所看到景觀也完全不一樣。在國外的不少投資來看，如果按照成熟的市場經濟標準，那麼中國金融體系面臨着巨大的風險。因為，無論是銀行信貸濫發、地方融資平台擴張，還是房地產泡沫破滅及銀行貸款景氣下滑周期中的惡化，都是導致金融體系快速惡化的誘因。

內銀績佳 股價反插
不過，在國人，特別是政府官員看來，中國金融體系有風險，但其金融風險基本上都在可控的範圍內。無論是地方政府融資平台還是個人房地產按揭貸款的風險都是如此。

對於中國金融體系的風險有多高，其高風險又在哪裏？我們只要看一個現象就可以見葉知秋了。截至八月卅一日，內地16家上市銀行公布了上半年的業績，其利潤達4,610億元，同比增長達34%，各銀行年化淨資產收益率普遍達到20%。在內地利潤額最多的十大企業中，其中銀行佔8席，工商銀行更是成了內地最為賺錢的上市公司。可以說，這是內地銀行有史以來業績最好水平時刻。

不過，奇怪的是，內地銀行上市公司如此好的業績，其股價卻在業績公布跌得四腳朝天。不少上市銀行的股票紛紛跌破了一年來的最低價。何也？市場擔心內地商業銀行這種業績不可持續，擔心內地商業銀行未來將面臨着巨大的風險，擔心內地金融體系的系統性風險爆發。

我們知道，中國金融體系與美國金融體系最大的不同是銀行為主導，內地90%以上的融資是通過銀行體系來進行。不僅銀行利率決定了內地金融體系的價格，而且銀行體系的風險決定整個金融體系的風險。因此證券市場對銀行上市公司的風險的擔心，其實就是對內地金融體系風險的擔心。而內地銀行體系的巨大風險就在於房地產泡沫破滅的信貸風險。可以說，近二十年來，國際上金融危機的爆發，無不與房地產泡沫破滅導致的信貸風險有關。當前中國的情況應該比以往任何國家的房地產泡沫風險都要大。

可以說，從二○○三年以來，中國房地產泡沫已經持續了近十年的時間，從而形成了世界經濟史上前所未有的房地產大泡沫。這個泡沫之大，可以從以下幾個方面來看。一是十年來內地住房價格上漲，儘管國家統計局公布房價上漲幅度十分平穩，但實際上各城市的房價上漲基本上在5倍以上，而北京這樣一線城市的房價上漲8倍以上，城中心10倍以上（我們只要用10年前某樓盤的價格與當前該樓盤二手房的價格比較就一清二楚）。在世界歷史上找不到哪個國家哪個時期房價會如此瘋狂上漲的地方。

樓泡巨大 信貸高危
二是由於政府政策鼓勵住房炒作，及房價瘋狂上漲，從而使得購買住房就能夠賺錢成了一個「真理」，及人人皆知的賺錢工具。在這種情況下，全民投機炒作住房。可以說，歷史上找不到哪個國家哪個時期持有多套住房的人會如此之多，特別是政府官員。

三是沒有哪個國家哪個時期，住房持有在投機炒作者手空置是如此多。如果國家對中國住房普查，其問題全部顯露出來。僅從這三個方面來說，中國房地產泡沫巨大到了無可復加的地步。房地產泡沫巨大，銀行信貸隨時都面臨着巨大風險。

不過，內地銀行體系面臨着更大的風險是無論地方官員、金融機構管理層、房地產開發商及持有多套住房者等卻否認其巨大風險存在。

比如說，當前銀行分不開逾期貸款在增長，他們就理解為其佔貸款的比重小，特別不良貸款餘額及不良貸款率都在下降。因此，銀行信貸風險是在可控制的範圍內；而政府融資平台貸款餘額高，四大國有銀行所佔的比重也高，但到目前為止其不良率奇低，因此，這些貸款不僅沒有問題而且還是質量較好的資產；又比如，四大國有銀行的管理層都出來說，對於個人住房按揭貸款，由於這些銀行已發放的住房按揭貸款首套貸款所佔的比例在95%以上，因此，個人住房貸款的質量良好，根本就不存在風險。

壓測存疑 漠視風險
更為好玩的是，根據銀監會對住房貸款的壓力測試，房價下跌50%對內地商業銀行影響也不會太大，或內地商業銀行在房價下跌50%的情況下都可以承擔其風險等，其實政府旨在表明內地整個銀行信貸根本就不存在多高風險，或風險都在可控範圍內。

然而，可以說，近十年來內地房價飆升，房地產泡沫吹大，完全是銀行信貸及優惠稅收政策推動的，特別是○九年至一○年更是明顯。

既然是銀行信貸推高的，那麼房地產泡沫破滅豈能不帶來巨大的風險。特別是到二○一一年六月末，內地主要金融機構房地產貸款餘額10.26萬億元，其中個人住房貸款餘額6.26萬億元。其兩個指標都比○八年底增長了一倍。而且更為嚴重的是，有人據估算現在的55萬億左右的銀行信貸中，其六至七成的貸款都是與房地產有關。

無論是房地產上下游產業的企業的貸款，還是企業及個人住房及土地抵押貸款都是如此。房價上漲時，這些貸款風險自然隱蔽起來，但是如果房價下跌，其風險有多高是十分難以測算的。而且往往是，如果某個資金鏈環節斷裂，導致金融市場的系統性風險爆發，那麼其金融風險不僅會全部暴露出來，而且這種風險也容易迅速放大與蔓延。

最近，國際評級機構惠譽提出警告，可能下調中國人民幣債務信用評級，因為在信貸高峰後，債務違約風險上升，經濟將面臨着調整。對此，我們對內地銀行信貸風險及金融體系的風險是否應作足夠估計呢？特別是房地產市場信貸風險更應該做足夠的估計。

易憲容
(易憲容小檔案
當代內地著名經濟學者，原中國社科院金融研究所金融發展室主任，○七年辭去職位，目前在社科院金融研究所擔任研究員工作，以敢言著稱，有「房地產平民代言人」的稱號。易氏擁有上海華東師範大學碩士、中國社會科學院研究生院經濟學博士學位。).