【Apple 報 2012年03月10日 訊】兗州煤業（ 1171）公佈，旗下兗煤澳洲與同業 Gloucester合併已獲澳洲政府「開綠燈」，預計合併完成後，兗煤澳洲將取代 Gloucester的澳洲上市地位，成為當地最大上市煤企。兗煤昨升 2.3%。
根據兗煤公告，兗煤及兗煤澳洲對澳洲政府的最新承諾，將取代 09年 10月收購 Felix煤礦的條件，包括 Felix煤礦、澳思達煤礦及 Gloucester須繼續由兗煤澳洲所擁有，兗煤澳洲不僅要將公司總部設於澳洲，其管理及銷售團隊亦須主要由長居澳洲的居民構成，包括首席執行官及首席財務官，大部份董事會會議亦須於澳洲舉行。
兗煤方面，公司須於明年底前，將在 Felix的經濟所有權減少至 50%以下，同時將兗煤澳洲的經濟所有權減至 70%以下。雖然借殼上市的最大障礙已清除，但兗煤澳洲及 Gloucester合併尚須後者股東同意，以及中國及澳洲相關監管部門批准。
祝義材說：「對公司來說，去年是成立以來最艱鉅的一年，成本上升影響到業績，產品問題亦影響了消費者信心……現時經營狀況正在好轉中，與去年第四季比今年首季有改善，我亦相信第二季會好過第一季，對全年是樂觀的。」
消費者信心雖未完全回復，亦沒有提供復蘇數據，但雨潤已急不及待繼續擴大生產規模。祝義材表示，今年集團將斥資 15億元擴產。他更表示，長遠來說集團的目標是在 2015年將上游屠宰年產能增至 7000萬頭，下游產能達則增至 60萬噸。
截至去年底止，雨潤上游屠宰年產能按年增 1045萬頭至 4605萬頭，下游產能達則約 30.4萬頭。
祝義材對前景表示樂觀，但一名有出席昨日雨潤投資者會議的基金經理並不認同。他說：「個會遲咗成半個鐘先完，就係因為大家都係咁問佢，你話首季好，咁有冇數據？但佢乜數據都無俾，我可以有幾樂觀先？」
一外資分析員亦不明白，雨潤去年設備使用率只有約 50%，現在生意亦未完全復蘇，為什麼要擴產？他說：「以前使用率接近 70%嘅時候擴產都叫講得去，舊年下游業務設備使用率約 50%，上游更只有 43%，點解仲要擴產呢？錢又唔係多過人！」
截至去年底止，集團銀行貸款總額約 59.26億，其中約 86.75%須一年內償還。總負債比率維持約 90%水平。有市場人士擔心若雨潤堅決進行擴產，會有集資壓力。
雨潤業績顯示，去年經營活動產生的現金約 22.72億元，按年跌 23.93%，公司亦由 2010年錄得約 33.45億元淨現金流入，變為錄得約 11.09億元淨現金流出。期內應付賬總額則按年大升 55.93%至 17.62億元。
至於市場一直關心的政府補貼，業績顯示去年雨潤共取得約 6.54億元補貼，按年跌 8.37%，管理層並沒有就為何減少作解釋。
對於祝義亮突然請辭，祝義材沒有特別解釋，只表示接替他的俞章禮具多年營運經驗，個人對他充滿信心。
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Orientaldaily 10.3.2012
去年飽受「瘦肉精」事件打擊、並發盈警的雨潤（1068）公布，截至去年底止全年純利按年下跌34.05%至17.99億元，表現優於市場平均預期，但董事會議決定不派息，為公司二○○五年上市以來首次不派息。
董事長祝義材透露，去年第四季業績很差，惟相信最壞情況很快會過去，今年首季的業務已露曙光，對全年抱樂觀態度。有參與投資者會議的外資分析員對管理層的解說，明言「絕對不收貨」。
祝義材坦言：「公司去年第四季的經營情況嚴峻，但今年第一季已見曙光，由於去年同期的基數較高，加上春節因素，首季業績仍有一定壓力，全面恢復需要一段時間，不過，有信心今年第一季利潤較去年第四季佳，料第二季亦會優於首季，因此今年的毛利率亦可回復到正常水平。」雨潤過去毛利率的正常水平處於13至16%。
祝義材指出，今年一至二月份的生豬價格仍高企於17.18元人民幣，惟料三月份將有所下降，預期豬價今年會同比下跌15至20%。在中央對行業整合的契機下，雨潤會把握收購機會，預期今年的資本開支為15億元。至於集團未來繼續積極擴張，目標於二○一五年，上游屠宰年產能達7,000萬頭，下游年產能達60萬噸。
雨潤自二○○五年上市以來，一直均有派發中期及末期股息，今次為首度不派股息，祝義材解釋，計及公司中期股息已派發22仙，派息比率為22%，未來亦會保持派息比率達25%的水平。
雨潤昨同時宣布，為提升業務管理，已委任執行董事俞章禮接任祝義亮為公司的新首席執行官，即時生效。而祝義亮將繼續擔任公司的執行董事。
對於雨潤管理層的解說，有外資行分析員認為，「絕對不收貨，公司透明度仍然很低，對於大家所關心的去年第四季業務情況，講得十分含糊，給予的指引不清楚，似在帶大家遊花園。」他認為這樣對公司是負面的，因為難以對其前景作出評估。至於在此時，公司作出更換首席執行官的決定，他指難免令人有「代罪羔羊」的感覺，而且認為對公司整體經營不會有大改變，的確需時去重奪市場信心。
花旗發表報告指，雅居樂扣除非核心項目及交易收益的核心盈利有34億元人民幣，遜於該行及市場預期，料公司於未來二至三年盈利持平或向下，特別是今年海南項目盈利貢獻進一步減少。該行指，公司今年的合同銷售目標僅310萬平方米，雖較保守，但面對同業競爭壓力，仍有一定挑戰，又指公司預留50億元購地，將令負債比率進一步上升，故該行下調其目標價由11.22元至10.65元，維持「買入」評級。
瑞信亦料雅居樂今年的資金流更緊張，將雅居樂的評級由「中性」降至「跑輸大市」，目標價由7.1元上調至7.5元，主因其資本開支降低。
不過，評級機構標普確認雅居樂「BB」的長期企業信用評級。評級展望為穩定。標普信用分析師陸楓指，確認評級反映該行認為儘管未來十二個月樓市調整深化，該公司仍能夠維持其信用實力，預計今年在政府緊縮政策繼續施壓的情況下，雅居樂的物業銷售仍將保持穩定，即使今年該公司的槓桿水平或溫和上升，但距離評級下調仍較遠。
蘋果剛宣佈推出第三代 iPad，聯儲局似乎也不甘寂寞，借傳媒放料，表示正研究變種的 QE3（第三輪量化寬鬆），蘋果的 iPad，是一代比一代優良的進化版，但 QE的效能卻極可能一蟹不如一蟹，同樣的一招，次次打法不同，只會叫人眼花撩亂，似虛招多過重招。
《華爾街日報》日前爆料，指聯儲局正研究一種變種 QE，由於下周正值聯儲局開會，一時之間，本已死心的金融市場，又因為憧憬新一輪 QE而興冲冲，令美股終止三連跌。
今次提出的 QE新做法，叫做「冲銷 QE（ Sterilised QE）」，起手式都是印鈔買按揭證券或長期國債，向市場注入資金，及減少按證及長債的供應，以收壓低長息之效。不同之處在於，聯儲局有意在付鈔收購長債後，以逆向回購協議在市場收回資金。
逆向回購協議其實是短期有抵押拆借協議，在市場上存在已久，中國人民銀行便經常運用這招來抽走市場剩餘資金。因此所謂的冲銷 QE，其實並無新意，人行成日都做，不過買的不是長債，而是美元。人行為穩定滙率，不時在市場買入美元沽出人民幣，然後在市場抽走相同數量的人民幣，避免資金氾濫，其中一種抽資的方法便是逆回購操作。
聯儲局明明之前已變了一次招，把簡單 QE扭出一個扭曲操作（ Operation Twist）出來，今次為何一變再變？技術而言，今次與扭曲操作有些相似，扭曲操作是把到期的短債套現所得來買長債，亦即買長債的資金來自短債套現，市場實質上沒有多出資金，但長債息率卻因為長債供應減少而壓低了，連帶與長期國債息率掛鈎的按揭及企業貸款息率也得以回落，以此來達到刺激經濟的目的，但同時間市場資金沒有增加，不怕因此會刺激通脹。
不過，聯儲局手頭的短期國債，估計只剩下 2000億美元，存貨有限，再大舉進行扭曲操作的空間不大。冲銷 QE的逆向回購做法，便可以突破這限制。
也有一個講法指，逆向回購是聯儲局為退市所作的準備，測試這個抽資操作是否暢順，市場深度是否足夠，日後要大規模退市時，便心中有底。
由於扭曲操作到 6月才完結，即使聯儲局推出新型 QE，也多會在 6月之後。我覺得，伯南克上周對新一輪 QE隻字不提，但一個星期後卻又放風搞變種 QE，訊息異常混亂，而且手法越變越複雜，公眾若一頭霧水，只會進一步削弱措施的效力。既然經濟在改善中，油價又高企，這時作出新一輪 QE的部署，作為兩手準備，固然無可厚非，起碼單單出口術，已教市場興奮莫名，但真要推出，便要有較充份的理由。始終「沒有破爛的，便不用修理（ If It Ain't Broke, Don't Fix It.）」。
•波司登（3998) 積極發展品牌，開產品副線如男裝、休閒便服，派息夠高，我長線睇好
•招行（3968) 股價貴咗啲，但股本回報率高，而且營運策略夠精靈，我幾鍾意佢
•中石化（386) 估值唔算貴，但要小心石油成品定價機制會影響其股價
•中銀（2388） 離岸人民幣貸款持續增加，要揀本地銀行股嘅話，我首推中銀香港
滙控一一年全年賺162.24億美元，按年增長27%，屬市場預期上限，亦是自○八年業績大倒退之後，連續第三年有增長。末期息派0.14美元，折合1.1港元，全年計派息是3.2港元，股息率達4.6%，似乎滿足了不少股民買滙控求穩陣又有息派的心願。
不過，魔鬼往往在細節裏，滙控業績的魔鬼又出奇地多。細心拆解去年業績，單睇第四季盈利便按季倒退55%，僅23.6億美元，全年增長背後幾乎全來自債務及衍生工具公允值收益帶來的41.61億美元，若扣除這部分「紙上富貴」的收益，按實際基準計，稅前利潤按年減少6%，真實版的盈利不升反跌。
滙控繼續為以往南征北討的沉重負擔付出代價，美國業務去年虧損大幅擴大83%至9.98億美元。期內又不斷出售缺乏效益或要斷臂的業務，加埋重組費用，整體成本按年增加一成，令全年成本效益比率升至57.5%，若按實際基準來計算的比率更進一步升至61%的高水平，遠離集團所定的目標。反映壞帳準備是否足夠的撥備覆蓋率下降至42.1%，撥備期延長。截至去年底，有關歐豬五國表內風險承擔達到297億美元，單是希臘的承擔已佔去60億美元，但業績僅確認約2億美元的損失，根本未如實反映狀況。
俗稱為「炒房」的環球銀行及資本市場，一向是賺錢能力最強又利潤率最高的一環，去年稅前盈利按年下跌24%，低於預期，取而代之的是工商業銀行，按年增長31%，零售銀行及財富管理就升11%至43億美元，但後兩者一向被視為傳統業務，「食水」有限，現成盈利貢獻主力，實際是降低了銀行的盈利能力。
滙控近年不但供股以充實資本，又制訂了明確的策略，定下了多個鴻圖計劃，為市場帶來一點希望。滙控○九年供股時講過，無需要再進行股權融資，但公司近期卻構思以發新股吸水派花紅，此方法實際一方面向員工發股讓其在市場套現，另一方面就攤薄了現有股東的權益，市場估計該筆新股以市價計算相當於12.8億元，跟供股所帶來的權益攤薄實有異曲同工之妙，不同之處只在於規模較細。
另外，管理層去年舉行策略日，提供一條集團發展的路線圖，以釋除疑慮，其中提及了多項指標，包括未來三年要節省共25至35億美元成本，並把成本效益比率定在48至52%。去年業績的實際成本效益比率根本未達標，高至61%，反映滙控要收拾殘局還要多加努力。
同時，一間銀行的實力如何，其實不是講究歷史有幾悠久，員工有幾多，最重要是睇資本，標準之一是資本充足比率。按去年的目標，滙控的計劃是達到一級資本充足率10.5%，但去年有關比率只有10.1%，且反映股東回報的股東權益回報率更只有8.8%（扣除一次項目影響），跟目標所定的12至15%相距甚遠。
為了大派定心丸，滙控表明會加快出售無貢獻的業務，以及落實可持續發展的經營模式。年來滙控的確出售多項資產，又實行裁減三萬人計劃，還涉及一向賺錢的香港亞太區。
不過，最新公布的是香港實際裁員不多，未來更有機會加薪或加人手，不裁員的消息雖聽落順耳，卻反映了管理層在判斷未來發展時有所混亂，究竟現時有無斬錯纜，出售了不應出售的業務，未止血的美國業務及歐美資產問題如何處理仍是一個大問號。
《經濟通通訊社１日專訊》碧桂園公告先舊後新配售６﹒７７億股（佔公司股權３﹒９％），集資淨額約２１﹒４億元。公司同時提早解除２００８年與美林進行的１９﹒５億元股份掉期回購合約。公司指提早解約可消除合約對股份流通及交易的潛在影響。配售價為３﹒２３元，較前收市價３﹒５１元折讓約７﹒９８％。
完成後，大股東楊惠妍持有公司股數不變，為９９﹒９億股，持股量則由５９﹒８３％攤薄至５７﹒５％。
２００８年碧桂園向美林買入掉期回購合約，若碧桂園５年後股價高於指定價（市場估計為６至７元），碧桂園可以賺錢；若低於此價，則美林獲利。
01/03/2012 16:02
《財經人語》楊國強打賭股價最終認輸了
＊廿億賭局終結，楊國強認輸了＊
２００８年一場賭局，被譽為當時缸湖最大嘅賭局。 碧桂園當年同美林以自己公司嘅股價打賭，簽下嘅賭約成２﹒５億美金，大概１９﹒５億銀港紙。賭約具體，係指簽訂日子五年後，即係２０１３年之前，如果碧桂園股價超過一個數（據聞係６至７蚊），公司就有錢贏。相反低過呢個數，美林就成為贏家。
賭局開始之後，碧桂園股價幾乎有跌無落(someone short selling from time to time to press the 2007 碧桂園 price down down down!)，老闆楊國強更加陷入非常尷尬嘅局面，之後極少喺公眾場合露面。其後去到２０１１年雙方再修改合約，就係只有碧桂園可以單方面終止賭約，最終佢地就選擇股價喺３﹒５銀水平時，低頭認輸。
呢個大賭局，估計輸咗碧桂園最多１０億銀，如果一個單位賣２００萬計，足夠佢地賣５００個單位。所以話小賭可以怡情，大賭就必定亂性呀！
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2012年03月01日
【Apple報2012年03月01日訊】趁內房股走勢回勇，碧桂園（ 2007）昨向市場配售總值 31.2億元股份，成為逾一年來首間進行批股抽水的內房企業。不過，是次公司以先舊後新方式集資，資金除了作還債及發展外，部份錢是用作解除公司 08年與美林進行的「對賭」合約。碧桂園今次終於認輸，以當年訂下合約的價格（約 6至 7元）與現價計算，公司至少要為此輸掉 8億至 9億元
予美林。
據銷售文件顯示，剛於周二公佈理想業績的碧桂園，昨收市後進行批股，涉及金額 4億美元，每股作價 3.16至 3.3元，較昨收市值折讓 6%至 10%。配售後公司及大股東有 90日禁售期，安排行是高盛及摩根大通。碧桂園股價昨跌 4%，收報 3.51元。
銷售文件中講明，碧桂園今次配股所得，並非全部用作公司往後發展用的「新錢」，部份是用來解除公司在 08年 2月向美林買入的 19.5億元掉期回購合約。當日碧桂園與美林作「對賭」，若碧桂園 5年後股價高於指定價（ 6至 7元），公司可以收錢；若低於此價，則要輸錢予美林。
可惜這份合約簽訂後，碧桂園股價不斷勁插，累及公司年年在業績都要錄逾億元賬面虧損。這份合約原本 2013年到期，但在 2011年已可優先行使。去年碧
桂園與美林更改協議，改為只有碧桂園才有權優先終止合約，以防美林「割禾青」。
但想不到如今只事隔一年，碧桂園已決定認輸，以昨日收市價 3.51元計算，較當日指定價累跌 42%至 50%，即要輸 8億至 9.8億元予美林。碧桂園由去年底至今，股價反彈兩成，今次碧桂園肯提前解約，「止蝕」味道甚濃。
另外，近日有內房政策鬆綁的利好消息傳出，推高了低殘的內房股爆升。市場消息
稱，不少內房股已「排定隊」，醞釀新一輪股本融資活動。上周龍湖地產（ 960）放風「試水溫」，最終「批唔成」。據悉碧桂園今次配股反應亦「麻麻哋」，但總算成功破冰，或可掀起一輪內房股抽水潮。
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碧桂園（ 2007）上周三搶先在其他內房股前批股，集資所得除了用作一般投資外，還包括為一個 4年前的 20億元賭局埋單。這個與美銀美林的賭局，尚有一年才完結，但公司已急不及待嗌 Pass止蝕，眼巴巴看着 10億元被沒收。不過，輸得最寃枉的，並非主席楊國強，而是小股東，他們到今天還以為這是一場美麗的誤會！
事緣碧桂園於 2008年 2月，透過美銀美林發行近 40億元可換股債券，本來是普通不過的集資活動，特別之處，是公司與美銀美林同時訂立了 20億元的股價對賭安排，行內美其名為股份掉期協議，協議訂明，如果五年後股價高於指定價格，則公司收差價，反之若股價跌低於指定價格，則美銀美林賺差價。
集團首席財務官伍綺琴當時說，這個對賭安排，是方便公司日後回購，因為日後若股價上升，投資可換股債券的基金有機以低價換股，令公司隨時要發行大批新股，對公司的每股盈利及資產值均有攤薄作用，但公司若能從對賭安排賺取股票升值的差價，變相幫補了較高的回購成本，便可以入市回購，抵銷換股對其他股東的攤薄影響。
這種可換股債券加對賭安排的套餐，其實並不罕見，新濠（ 200） 2007年也有同樣操作，而美銀美林更把這套餐取名為 Convertible Equity Appreciation Security，簡稱 CLEARS。
當年這張回購的 5年期票，成功令市場把這個對賭安排視為利好消息，股價一度抽升逾一成，當時不乏財經演員聲稱，對賭安排是公司管理層對股價的信心標誌。
一切似乎 Too Good to Be True，其實當時我已聽過另一個或許更貼近現實的版本，指碧桂園這單交易前三個月，才礙於市況而要取消發行一筆 15億美元的垃圾債券，發不成普通債，惟有變通，改發可換股債券，不過換股債的買家，很大部份並非一般機構投資者，而是對冲基金，他們肯投資，當然並非着眼於息率，何況換股債的票面息只有 2.5厘。
他們投資換股債，是不愛債而愛換股，因為換股債內隱含的換股期權，一般會比市面上的期權或窩輪更便宜，但要變現這個換股權的價值，必須可以沽空正股，奈何碧桂園的公眾持股量偏低，可借貨沽空的街貨不多，而對賭安排正正可以解決這技術問題，因為公司的對手美銀美林可以在股價下跌時賺差價，與沽空正股的效果沒有兩樣，美銀美林只要為投資換股債的客戶作一個相反的對賭安排，自己便對冲了風險，又方便了客戶，兼為換股債製造了需求。
將這個解決沽空困難的對賭安排，包裝成為一個回購的憧憬，不能不佩服投資銀行 Sales的天才，當然還有賴公司通告對這個安排的極簡約披露。我自己就不太明白，公司為何要在高價下回購，而回購一般是在低價時用來支持股價，而且發行換股債的 40億元中，有 20億元要存放於美銀美林處作為抵押品，不能動用，是名副其實的「蜑家雞見水」。
當然，這個安排之所以成為惡夢，是因為碧桂園的股價與其他內房股一樣，在金融海嘯加上中央力壓房地產下，嚴重跑輸大市，換言之，碧桂園成了對賭安排的輸家，賭自己的股價升都賭輸。
市場顯然亦忽視了這個對賭安排的副作用，就是日後每年的業績，均要反映對賭的最新賽果，從此，碧桂園的股價，不單單是盈利好壞的反映，股價就是盈利！
公司於 2008年的業績中，便因為要把對賭賺蝕按市價入賬，而錄得 12億元人民幣虧損，嚴重拖累業績，此後三年因為股價回升，才逐漸錄得微利，但已不必要地增大了業績的波動性，及盈利的質素。
碧桂園顯然意識到這弊病，因此它這兩年一邊大手回購可換股債券，甚至為此發行年息 10.5厘的票據籌集資金，也在所不惜。去年初更與美銀美林攤牌，修改了對賭安排的條款，令碧桂園可以單方面提早終止有關安排，不用等至明年 2月，及修改了終止時用以結算的市價的計算方法。
直至上周三，碧桂園終於決定止蝕，在市場配股集資 31億元，當中 10億元便是用作提早結束對賭安排。埋單計數，整個安排令公司輸掉約 10億元。以公司逾 500億元的市值，這個數目當然輸得起，而且早被扣起作抵押的 20億現金還有望鬆綁，但畢竟對賭 20億元輸掉一半，我擔心股東至今都未必弄明白，也難以收貨。
噢，還有那說好的回購呢？為何回購到頭來會變成批股？信我，過去的就讓它過去吧！
