冲銷 QE（ Sterilised QE）, 聯儲局新做法

Appledaily.com 丘亦生 2012年03月09日

金融雲端：伯南克 QE3抄阿爺

蘋果剛宣佈推出第三代 iPad，聯儲局似乎也不甘寂寞，借傳媒放料，表示正研究變種的 QE3（第三輪量化寬鬆），蘋果的 iPad，是一代比一代優良的進化版，但 QE的效能卻極可能一蟹不如一蟹，同樣的一招，次次打法不同，只會叫人眼花撩亂，似虛招多過重招。
《華爾街日報》日前爆料，指聯儲局正研究一種變種 QE，由於下周正值聯儲局開會，一時之間，本已死心的金融市場，又因為憧憬新一輪 QE而興冲冲，令美股終止三連跌。

用逆向回購抽資

今次提出的 QE新做法，叫做「冲銷 QE（ Sterilised QE）」，起手式都是印鈔買按揭證券或長期國債，向市場注入資金，及減少按證及長債的供應，以收壓低長息之效。不同之處在於，聯儲局有意在付鈔收購長債後，以逆向回購協議在市場收回資金。

逆向回購協議其實是短期有抵押拆借協議，在市場上存在已久，中國人民銀行便經常運用這招來抽走市場剩餘資金。因此所謂的冲銷 QE，其實並無新意，人行成日都做，不過買的不是長債，而是美元。人行為穩定滙率，不時在市場買入美元沽出人民幣，然後在市場抽走相同數量的人民幣，避免資金氾濫，其中一種抽資的方法便是逆回購操作。

聯儲局明明之前已變了一次招，把簡單 QE扭出一個扭曲操作（ Operation Twist）出來，今次為何一變再變？技術而言，今次與扭曲操作有些相似，扭曲操作是把到期的短債套現所得來買長債，亦即買長債的資金來自短債套現，市場實質上沒有多出資金，但長債息率卻因為長債供應減少而壓低了，連帶與長期國債息率掛鈎的按揭及企業貸款息率也得以回落，以此來達到刺激經濟的目的，但同時間市場資金沒有增加，不怕因此會刺激通脹。

傳儲局鋪路退市

不過，聯儲局手頭的短期國債，估計只剩下 2000億美元，存貨有限，再大舉進行扭曲操作的空間不大。冲銷 QE的逆向回購做法，便可以突破這限制。

也有一個講法指，逆向回購是聯儲局為退市所作的準備，測試這個抽資操作是否暢順，市場深度是否足夠，日後要大規模退市時，便心中有底。

由於扭曲操作到 6月才完結，即使聯儲局推出新型 QE，也多會在 6月之後。我覺得，伯南克上周對新一輪 QE隻字不提，但一個星期後卻又放風搞變種 QE，訊息異常混亂，而且手法越變越複雜，公眾若一頭霧水，只會進一步削弱措施的效力。既然經濟在改善中，油價又高企，這時作出新一輪 QE的部署，作為兩手準備，固然無可厚非，起碼單單出口術，已教市場興奮莫名，但真要推出，便要有較充份的理由。始終「沒有破爛的，便不用修理（ If It Ain't Broke, Don't Fix It.）」。