《經濟通通訊社１日專訊》碧桂園公告先舊後新配售６﹒７７億股（佔公司股權３﹒９％），集資淨額約２１﹒４億元。公司同時提早解除２００８年與美林進行的１９﹒５億元股份掉期回購合約。公司指提早解約可消除合約對股份流通及交易的潛在影響。配售價為３﹒２３元，較前收市價３﹒５１元折讓約７﹒９８％。
完成後，大股東楊惠妍持有公司股數不變，為９９﹒９億股，持股量則由５９﹒８３％攤薄至５７﹒５％。
２００８年碧桂園向美林買入掉期回購合約，若碧桂園５年後股價高於指定價（市場估計為６至７元），碧桂園可以賺錢；若低於此價，則美林獲利。
01/03/2012 16:02
《財經人語》楊國強打賭股價最終認輸了
＊廿億賭局終結，楊國強認輸了＊
２００８年一場賭局，被譽為當時缸湖最大嘅賭局。 碧桂園當年同美林以自己公司嘅股價打賭，簽下嘅賭約成２﹒５億美金，大概１９﹒５億銀港紙。賭約具體，係指簽訂日子五年後，即係２０１３年之前，如果碧桂園股價超過一個數（據聞係６至７蚊），公司就有錢贏。相反低過呢個數，美林就成為贏家。
賭局開始之後，碧桂園股價幾乎有跌無落(someone short selling from time to time to press the 2007 碧桂園 price down down down!)，老闆楊國強更加陷入非常尷尬嘅局面，之後極少喺公眾場合露面。其後去到２０１１年雙方再修改合約，就係只有碧桂園可以單方面終止賭約，最終佢地就選擇股價喺３﹒５銀水平時，低頭認輸。
呢個大賭局，估計輸咗碧桂園最多１０億銀，如果一個單位賣２００萬計，足夠佢地賣５００個單位。所以話小賭可以怡情，大賭就必定亂性呀！
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碧桂園認輸 抽水還「賭債」
2012年03月01日
【Apple報2012年03月01日訊】趁內房股走勢回勇，碧桂園（ 2007）昨向市場配售總值 31.2億元股份，成為逾一年來首間進行批股抽水的內房企業。不過，是次公司以先舊後新方式集資，資金除了作還債及發展外，部份錢是用作解除公司 08年與美林進行的「對賭」合約。碧桂園今次終於認輸，以當年訂下合約的價格（約 6至 7元）與現價計算，公司至少要為此輸掉 8億至 9億元
予美林。
配股價折讓 6%至 10%
據銷售文件顯示，剛於周二公佈理想業績的碧桂園，昨收市後進行批股，涉及金額 4億美元，每股作價 3.16至 3.3元，較昨收市值折讓 6%至 10%。配售後公司及大股東有 90日禁售期，安排行是高盛及摩根大通。碧桂園股價昨跌 4%，收報 3.51元。
狂輸近 10億予美林
銷售文件中講明，碧桂園今次配股所得，並非全部用作公司往後發展用的「新錢」，部份是用來解除公司在 08年 2月向美林買入的 19.5億元掉期回購合約。當日碧桂園與美林作「對賭」，若碧桂園 5年後股價高於指定價（ 6至 7元），公司可以收錢；若低於此價，則要輸錢予美林。
可惜這份合約簽訂後，碧桂園股價不斷勁插，累及公司年年在業績都要錄逾億元賬面虧損。這份合約原本 2013年到期，但在 2011年已可優先行使。去年碧
桂園與美林更改協議，改為只有碧桂園才有權優先終止合約，以防美林「割禾青」。
但想不到如今只事隔一年，碧桂園已決定認輸，以昨日收市價 3.51元計算，較當日指定價累跌 42%至 50%，即要輸 8億至 9.8億元予美林。碧桂園由去年底至今，股價反彈兩成，今次碧桂園肯提前解約，「止蝕」味道甚濃。
另外，近日有內房政策鬆綁的利好消息傳出，推高了低殘的內房股爆升。市場消息
稱，不少內房股已「排定隊」，醞釀新一輪股本融資活動。上周龍湖地產（ 960）放風「試水溫」，最終「批唔成」。據悉碧桂園今次配股反應亦「麻麻哋」，但總算成功破冰，或可掀起一輪內房股抽水潮。
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金融雲端：碧桂園的 20億賭局
碧桂園（ 2007）上周三搶先在其他內房股前批股，集資所得除了用作一般投資外，還包括為一個 4年前的 20億元賭局埋單。這個與美銀美林的賭局，尚有一年才完結，但公司已急不及待嗌 Pass止蝕，眼巴巴看着 10億元被沒收。不過，輸得最寃枉的，並非主席楊國強，而是小股東，他們到今天還以為這是一場美麗的誤會！
與投行對賭 稱方便回購
事緣碧桂園於 2008年 2月，透過美銀美林發行近 40億元可換股債券，本來是普通不過的集資活動，特別之處，是公司與美銀美林同時訂立了 20億元的股價對賭安排，行內美其名為股份掉期協議，協議訂明，如果五年後股價高於指定價格，則公司收差價，反之若股價跌低於指定價格，則美銀美林賺差價。
集團首席財務官伍綺琴當時說，這個對賭安排，是方便公司日後回購，因為日後若股價上升，投資可換股債券的基金有機以低價換股，令公司隨時要發行大批新股，對公司的每股盈利及資產值均有攤薄作用，但公司若能從對賭安排賺取股票升值的差價，變相幫補了較高的回購成本，便可以入市回購，抵銷換股對其他股東的攤薄影響。
這種可換股債券加對賭安排的套餐，其實並不罕見，新濠（ 200） 2007年也有同樣操作，而美銀美林更把這套餐取名為 Convertible Equity Appreciation Security，簡稱 CLEARS。
當年這張回購的 5年期票，成功令市場把這個對賭安排視為利好消息，股價一度抽升逾一成，當時不乏財經演員聲稱，對賭安排是公司管理層對股價的信心標誌。
投行睇中換股權價值
一切似乎 Too Good to Be True，其實當時我已聽過另一個或許更貼近現實的版本，指碧桂園這單交易前三個月，才礙於市況而要取消發行一筆 15億美元的垃圾債券，發不成普通債，惟有變通，改發可換股債券，不過換股債的買家，很大部份並非一般機構投資者，而是對冲基金，他們肯投資，當然並非着眼於息率，何況換股債的票面息只有 2.5厘。
他們投資換股債，是不愛債而愛換股，因為換股債內隱含的換股期權，一般會比市面上的期權或窩輪更便宜，但要變現這個換股權的價值，必須可以沽空正股，奈何碧桂園的公眾持股量偏低，可借貨沽空的街貨不多，而對賭安排正正可以解決這技術問題，因為公司的對手美銀美林可以在股價下跌時賺差價，與沽空正股的效果沒有兩樣，美銀美林只要為投資換股債的客戶作一個相反的對賭安排，自己便對冲了風險，又方便了客戶，兼為換股債製造了需求。
將這個解決沽空困難的對賭安排，包裝成為一個回購的憧憬，不能不佩服投資銀行 Sales的天才，當然還有賴公司通告對這個安排的極簡約披露。我自己就不太明白，公司為何要在高價下回購，而回購一般是在低價時用來支持股價，而且發行換股債的 40億元中，有 20億元要存放於美銀美林處作為抵押品，不能動用，是名副其實的「蜑家雞見水」。
按市價入賬 業績大波動
當然，這個安排之所以成為惡夢，是因為碧桂園的股價與其他內房股一樣，在金融海嘯加上中央力壓房地產下，嚴重跑輸大市，換言之，碧桂園成了對賭安排的輸家，賭自己的股價升都賭輸。
市場顯然亦忽視了這個對賭安排的副作用，就是日後每年的業績，均要反映對賭的最新賽果，從此，碧桂園的股價，不單單是盈利好壞的反映，股價就是盈利！
公司於 2008年的業績中，便因為要把對賭賺蝕按市價入賬，而錄得 12億元人民幣虧損，嚴重拖累業績，此後三年因為股價回升，才逐漸錄得微利，但已不必要地增大了業績的波動性，及盈利的質素。
碧桂園顯然意識到這弊病，因此它這兩年一邊大手回購可換股債券，甚至為此發行年息 10.5厘的票據籌集資金，也在所不惜。去年初更與美銀美林攤牌，修改了對賭安排的條款，令碧桂園可以單方面提早終止有關安排，不用等至明年 2月，及修改了終止時用以結算的市價的計算方法。
直至上周三，碧桂園終於決定止蝕，在市場配股集資 31億元，當中 10億元便是用作提早結束對賭安排。埋單計數，整個安排令公司輸掉約 10億元。以公司逾 500億元的市值，這個數目當然輸得起，而且早被扣起作抵押的 20億現金還有望鬆綁，但畢竟對賭 20億元輸掉一半，我擔心股東至今都未必弄明白，也難以收貨。
噢，還有那說好的回購呢？為何回購到頭來會變成批股？信我，過去的就讓它過去吧！
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