皇朝傢俬(1198), 群星紙業(3868)

2011-02-28 09:00[富週刊 市場分析]

家具板塊不缺估值未反映增長股份截筆之時，內房股受到新「國八條」寒流所襲而出現調整。不過，筆者相信，經過去年一系列的打壓房地產措施後，在本港上市的內房股，估值已經基本反映上述政策風險，資產淨值折讓約五成，下跌空間不大，當中恒大地產(3333)去年合約銷售高於目標四成，執行能力佳，而其主力發展二、三線城市，受收緊政策影響有限，投資者可趁是次調整累積股份。另外，筆者近日亦有留意家具股，發現當中不缺估值未反映增長的股份。當中皇朝傢俬(1198)為中國傢具龍頭製造及分銷商，其產品多元化，由木板及實木傢俱至沙發、墊襯物及床褥等，目標客戶為中至高端市場。就三四線城市方面，公司與特許經營商緊密合作，推廣較實惠的產品系列。至於一二線城市而言，公司提供較多元化的產品系列，以迎合日趨富裕之客戶的品味，繼廣受市場歡迎的「鳳凰」系列於去年推出後，公司於去年上半年推出「JESSICA」產品系列，專為屬於中產階層及迅速擴張的年青專業人士市場而設。

公司又於去年上半年收購北京裕發傢俬，裕發為皇朝全新高級實木及豪華紅木傢俬「鳳凰」系列的原設備生產商；同時又把旗下從事沙發製造附屬公司Signature Industry的股權由71.0％增加至87.5％。筆者相信上述收購，可使皇朝加強「鳳凰」系列、沙發的營運控制及發展。網點方面，公司的分銷網絡為行業中最大，截至6月份，於全國擁有1,538間特許經營店，並於北京、上海、深及杭州等主要城市擁有100間自營店，覆蓋600多個縣鎮，滲透率約為30.0%。公司計劃於未來兩年每年開設300至400間新店，平均銷售增長目標為30至50%。筆者預期未來兩年每股盈利的複合年增長為33.5%，而今年的預測市盈率為9.1倍。

另一隻筆者看好的股份為群星紙業 (3868)。內地木材資源相對短缺，森林覆蓋率只有世界平均水平的61.5%，故實木裝飾板材成本甚高，有被人造板取代的趨勢。而裝飾原紙產品為用作粉飾人造板的裝飾表層，其廣泛應用於樓宇、運輸工具、加工產品的裝飾，需求年平均增長率約17%，其中外國進口佔50%以上，但價格比內地生產的高約兩成，故替代進口潛力巨大。

而群星紙業為內地最大的裝飾原紙製造商，公司09年底裝飾原紙產能達27萬噸 (連同5萬噸印刷紙產能，總產能約32 萬噸)，銷量為10.8萬噸，佔2009年內地裝飾原紙總需求110萬噸約10%，不計外國品牌公司更佔約25%。

公司的第12及13號生產線，設計產能各約3萬噸，已於去年10月份投產，總產能達38萬噸，今年公司將重建第1及2號生產線，完成重建後總產能將達41萬噸。預期未來兩年每股盈利的複合年增長為24.3%，其2011預測市盈率為10.0倍，估值非常吸引。