崔雯雅: 天能動力 (819) 入市:3.20, 目標:$3.70

2011-01-04 09:00[股勝通 財星推介] + ATV 5.1.2011

天能動力(819.HK)入市:3.20, 目標:$3.70, 止蝕:$2.95

敦沛金融市場分析及產品支援部分析員崔雯雅表示，天能動力(819)為電動自行車用鉛酸動力電池製造商。電動自行車用動力電池需求一般分為兩類：

(1)「一級市場」指與新電動自行車捆縛一併銷售的電池市場，此類市場的需求與電動自行車的新需求關係密切；及
(2)「二級市場」指替換市場，該市場與整體電動自行車數量累計增長關係密切。(電動自行車電池only last for 1.5 year, hence, need to replace new battery every 1.5 year = big business volume guaranteed)

根據 Frost ＆ Sullivan 報告，新電動自行車2009至2011年的年複合增長率為11.3%。整體電動自行車數量累計約1.0億，每輛電動自行車一般配備3至4隻電池，而每隻鉛酸動力電池的壽命約1.5 至3.0年。因此，Frost & Sullivan預測，中國電動自行車用電池的銷售收入總額，將由2009年的18.7億美元，增加至2011年的28.8億美元，即2009至2011年的年複合增長率為 24.1%，行業增長迅速。

雖然2009年的數據顯示，六大鉛酸動力電池產品製造商的市佔率佔總市場規模約56.2%，但高於10%的僅得兩家，即為超威動力(951)、天能動力的18.3%、17.6%，由此可見，市場仍然頗為分散。隨著對具高水準電池的需求不斷上升，將不利規模較小製造商的營運，故可為行業龍頭提供更大的潛在整合機會。由於超威動力近日有山東廠污染事件這個不明朗因素，故現時而言，天能動力為較佳的投資選擇。

值得留意的是，公司的鉛酸電池目前已經由電動自行車應用到電動汽車領域，公司成功開發出新一代基於鉛酸技術的高性能動力電池，目前公司已經向28家電動汽車及電動工具車生產企業提供動力電池。

另外，公司2008年進入風能太陽能等儲能領域，儲能電池為風力發電及太陽光伏能源離網系統的一個重要存儲介質，目前公司的主要客戶包括風電廠及太陽能發電廠。我們預計上述業務能成為公司的增長亮點。

此外，鉛酸電池現時的性價比縱然較佳，但鋰電池無疑為未來的發展方向。目前新能源汽車發展的難點，在於電池技術尚不成熟及路線仍不確定，而磷酸鐵鋰電池成為目前最為看好的方向。公司亦已注意這一趨勢，目前經過前期技術儲備之後開始小量試樣供貨，目前電動汽車客戶包括眾泰汽車等。筆者相信公司的鋰電池技術儲備，將有助於增強公司的長期投資價值。

由於公司上市之後產能不斷進行擴充，總產能從06年的1,240 萬，增加至10 年的4,900 萬，目前公司大的產能擴張告一段落，故未來公司主要任務是優化生產程式及提升目前已有產能利用率。今年2010上半年鉛價按年上漲，導致其毛利率大幅下降，但下半年鉛價表現大致平穩，預料下半年公司毛利率將可修復，全年毛利率將達到20%。

同時，公司亦開始向上游原材料領域進行拓展，目前正計劃一項鉛回收利用項目，該項目年處理舊鉛酸電池能力達15萬噸，可回收鉛10萬噸左右，大約相當於目前用鉛量的80%，相信該項目將有效降低鉛價上漲的風險，目前該項目的配套措施進展較為順利，

公司計劃年底開始廠房建設以及設備採購，預計2012 年達到設計產能。預期2010至2012年每股盈利的複合年增長為28.3%，其2011預測市盈率僅為9.5倍，估值吸引。

(Copy/pasted from: http://www.tanrich.com/chi/article )