崔雯雅: 華耐控股 (1020) 入市:1.34, 目標:$1.56

2010-11-25 09:00[股勝通 財星推介]

華耐控股(1020.HK) 入市:1.34, 目標:$1.56, 止蝕:$1.24

敦沛金融市場分析及產品支援部分析員崔雯雅表示，華耐控股(1020)的業務為製造高端鋼水控流產品，為用於連鑄(另一種模鑄已被基本淘汰)過程以保護、控制及調節鋼流，產品包括長水口、塞棒、中間包水口及浸入式水口，分佔整體收入5.2%、27.0%、19.4%、48.5%。

其客戶包括內地十大鋼鐵企業：寶鋼、河北鋼鐵、武鋼、江蘇沙鋼、山東鋼鐵、鞍鋼(347)及馬鋼(323)。

截至6月底，集團中期收入按年增長228.4%，至1.7億元人民幣，長水口、塞棒、中間包水口及浸入式水口收入增長171.3%、209.7%、189.7%、268.9%，毛利率由去年同期的63.8%升至70.3%，主要受惠於經濟規模，而其純利亦上升214.8%，至7,008.4萬元人民幣。

雖然產品易耗，僅可使用2至15小時，但由於低質量的產品會影響生產，故大型鋼企往往會非常小心選擇鋼水控流產品，隨著中國鋼鐵市場的發展與整合，預計高端鋼水控流產品市場發展空間巨大。而集團產品正針對高端市場，其擁有強大的研發基地，目前已有兩項專利及二十項有待批核的專利，加之售後服務，可確保鋼企日常運作能夠順利進行。

值得留意的是，集團配合鋼企的生產廠房存在的差別(因應營運規模及鋼材的最終用途)，按照客戶的要求進行量身訂造。

正因為集團於產品上具備上述優勢，其毛利率達七成多，遠較北京利爾、濮耐股份的四成多為高。

現時集團在內地的高端鋼水控流產品市場排名第二，市佔率為19.0%，與第三、四的無錫黑崎蘇嘉、品川榮源的4.0至5.0%相距甚遠，但仍遠低於第一的維蘇威(中國)的50.0至55.0%。

不過，其實其產品銷量增長強勁，設備使用率已達到飽和，故計畫興建新的廠房，將容納一條額外生產線，新廠房預計於2011年下半年建成，2012年初投入使用 (NOT NOW!)，屆時產能將由8,200噸倍增至16,800噸，高於維蘇威中國目前的12,000噸。

另外，集團亦持續研發，除了改良現有產品，亦擴闊產品範圍，如擬收購廠房，供生產不定型材料(為耐火材料而非鋼水控流產品，其為製造連鑄中使用的煉鋼爐、盛鋼桶及中間包的主要物料)，以及置買土地及興建一座新廠房，供生產用於薄帶連鑄工序(最新連鑄工序)的鋼水布流器及側封板。

預料未來兩年每股盈利的複合年增長為21.0%，以其2010年預測市盈率為8.3倍計算，市盈增長率僅為0.40，甚為吸引。