崔雯雅: 皇朝傢俬 (1198) 入市:$3.25, 目標:$3.75

2010-12-09 09:00[股勝通 財星推介]
皇朝傢俬(1198.HK)入市:$3.25, 目標:$3.75, 止蝕:$3.00

敦沛金融市場分析及產品支援部分析員崔雯雅表示，皇朝傢俬(1198)為中國傢具龍頭製造及分銷商，其產品多元化，由木板及實木傢俱至沙發、墊襯物及床褥等，目標客戶為中至高端市場。集團的分銷網絡為行業中最大，截至6月份，於全國擁有1,538間特許經營店，並於北京、上海、深及杭州等主要城市擁有100間自營店，覆蓋600多個縣，滲透率約為30.0%。

皇朝中期收入 Sales Revenue 按年上升53.8%，至5.5億元，毛利率由31.7%跌至29.2%，但純利率由6.2%升至11.0%，純利按年上升174.2%，至6,003.7萬元。雖然木材價格上升，但毛利率較高的實木產品銷量增加，加上沙發產品的平均售價有所上升，故毛利率料可保持於29.0至30.0%水平。

值得一提的是，集團一直採用雙管齊下的策略。就一二線城市而言，本集團提供較多元化的產品系列，以迎合日趨富裕之客戶的品味，繼廣受市場歡迎的「鳳凰」系列於去年推出後，集團於今年上半年推出「JESSICA」產品系列，專為屬於中產階層及迅速擴張的年青專業人士市場而設。至於三四線城市方面，集團與特許經營商緊密合作，推廣較實惠的產品系列。

併購方面，集團又於今年上半年收購北京裕發傢俬，裕發為皇朝全新高級實木及豪華紅木傢俬「鳳凰」系列的原設備生產商；同時又把旗下從事沙發製造附屬公司Signature Industry的股權由71.0％增加至87.5％。筆者相信上述收購，可使皇朝加強「鳳凰」系列、沙發的營運控制及發展。

同時，集團將與地區性物流公司合作，在中國各地建立10個物流樞紐，以進一步提高同店銷售。另外，管理層表示，計劃於未來兩年每年開設300至400間新店，平均銷售增長目標為30至50%。預期未來兩年每股盈利的複合年增長為32.3%，而今明兩年的預測市盈率分別為10.9、7.7倍，市盈增長率為0.34，估值非常吸引。