崔雯雅: 北控水務 (371) 入市:2.75, 目標:$3.20

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2010-12-06 09:00[股勝通 財星推介]

北控水務(371.HK)入市:2.75, 目標:$3.20, 止蝕:$2.50

敦沛金融市場分析及產品支援部分析員崔雯雅表示， 因為中國需求的增長及污染，加劇水資源緊缺問題，故不單日前公佈的「十二五」規劃建議中，明確提出要高度重視水安全，建設節水型社會，近日亦傳出明年「一號文件」將聚焦水利問題，這是在2004至2010年連續7年聚焦「三農」問題後，「一號文件」主題首次指向更具體的水利問題，投資者不妨留意相關股份。其中北控水務(371)為一個領先的污水處理企業。

截至6月底，集團中期收入按年增加408.1%，至22.1億元，建造合約、污水處理服務、諮詢服務、供水、授權費用收入(佔整體收入82.1%、11.1%、5.0%、1.3%、0.4%)，分別上升1,072.9%、34.8%、410.0%、15.0%、36.3%，主要因為集團於4月份收購捷運國際70.0%股權進軍建造移交(BT)市場。

不過，由於建造移交項目的毛利率僅為10%，相對其他業務分部之平均毛利率37%為低，故毛利率及純利率由40.0%、9.6%，跌至16.6%、6.6%，純利升245.5%，至1.4億元。截至6月底，北控水務本年度增加108萬立方米/日的處理量，使處理量460萬立方米，根據今年的目標為600萬立方米，集團將再增長150萬立方米。

管理層表示，集團往後將繼續每年增加200萬立方米。另外，因為母公司北京控股(392)於北控水務的股權被可換股債券攤薄至44%，筆者相信北京控股會以資產換取股票的方式，增加其於北控水務的股權，北京控股的其餘四個水務資產很有可能於明年初注入北控水務，成為股價短期的催化劑。

預期未來兩年每股盈利的複合年增長為34.7%，而今明兩年的預測市盈率分別為30.3、18.9倍，市盈增長率為0.87，估值合理。

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中國：

水務中國水資源嚴重短缺中國人均水資源為2,156立方米，為全球平均水平的四分之一，根據世界銀行，位列全球缺水國家第十三。

水資源短缺主要由於(一)中國消耗水量的效率較低，消耗單位佔國內生產總值較全球平均高5.5倍，(二)污水為工業活動及城市化快速增長的副產品，約 25％污水未經處理就排入河流及大海，水資源污染加劇短缺問題，2009年底，中國 32％的水資源被認為是四級及以上（即非飲用水），雖然已從2003、2008年的53%、37%為低，但水質仍然非常令人擔憂。

中央政府為解決問題制定以下的規劃：

(一)「十一五規劃」 (2006至2010年)5,000億元人民幣於水利基礎設施(其中3,500億元人民幣於污水處理，1,500億元人民幣於水供應），目標：

1）增加水供應予1億農村居民

2）增加城市供水400億立方米/年

3）減少消耗佔每單位國內生產總值的20%

4）增加污水處理率至70％

(二)「十二五規劃」 (2011至2015年)1）節約用水：消耗佔每單位國內生產總值，2015年將較 2010年底的減少 30％，重點控制七大重行業：發電、石化、鋼、服裝、造紙、化學、糧食生產。

2）污水處理：城市污水處理率從 2010年的75％(二、三線城市的污水處理率更低於 50％)，提高至2015年的90％。污水處理投資預計到增加一倍，達到 7,000億元人民幣（十一五規劃為3,300億元人民幣)。

3）管道的改進：投資 1,000億元人民幣於管道及水質控制（十一五規劃為230億元人民幣)。

4）增加使用替代水源：鼓勵工業用戶污水再利用，計劃城市地區的再利用率由目前廢水排放量的5%升至10%；鼓勵沿海地區淡化海水，海水淡化容量由目前的1.0百萬立方米，升至2015年的1.7百萬立方米。

4）廢物轉化為能源：廢物轉化能源的工廠由2008年的100間，升至2015的300間。中央於發展水利的著墨上，「十二五規劃」無疑較「十一五規劃」為多，我們預計2010至2015年污水處理、廢物轉化能源、廢水利用產能的複合年增長可達20%，提高相關公司盈利的能見度。2010年12月8日市場分析及產品支援部受惠於「十二五規劃」

受惠股份自來水供應的商業模式，如粵海投資(270)、中國水務(855)本來處於價值鏈的甚佳位置，因為(一)其壟斷性、(二) 接入所有最終用戶，代表原水/污水運營商收取水費、(三) 擁有管道、自來水廠及土地等資產。

不過，自來水供應的增長機遇，自來

(一)中國政府上調水費，2000至2009年水價的年增長率為8.0至10.0%，但水價仍然佔平均家庭的可支配收入的1.0％，低於住建部建議的3.0％，故我們預測水費較其他公用設施，有更大的上調空間。

(二)中央自2003年以來，以民營化以提高節約用水意識，自來水供應商可收購不良國有企業，將之扭盈為虧，然而迄今為止，自來水供應民營化率仍然不足10％，民營化的進程緩慢，主要由於大型城市不肯下放資產。

而如上所述，「十二五規劃」中的污水處理投資達到 7,000億元人民幣，管道及水質控制投資僅為 1,000億元人民幣，污水處理企業無疑更為受惠，當中光大國際 (257)的估值已經反映其增長，北控水務 (371)、桑德國際 (967)為現時較佳的投資選擇。

海水淡水海水淡化淡水分配自來水供應污水處理工業用途污水再利用排入河/海北控水務(371)粵海投資(270)中國水務(855)北控水務(371)光大國際(257)桑德國際(967)每股盈利每股盈利增長率盈利盈利增長每股派息每股淨資產.