崔雯雅: 維達國際(3331.HK) 入市:8.55, 目標:$10.00

2010-12-02 09:00 [股勝通 財星推介]
維達國際(3331.HK) 入市:8.55, 目標:$10.00, 止蝕:$7.80

敦沛金融市場分析及產品支援部分析員崔雯雅表示，維達主要從事生活用紙的製造及銷售，其佔中國去年產能的7.4%，僅次於亞洲漿紙中國、恒安國際(1044)的11.0%、9.9%。截至6月底，維達國際(3331)中期收入按年上升25.0%，至16.8億元，毛利率亦由31.8%升至32.0%，但由於銷售網絡及產品開發投資的增加，純利率由13.4%跌至11.8%，純利增長10.1%，至2.0億元。

近日管理層表示，預期下半年銷售量將按年上升30%，較上半年28%的升幅為高。早前因為地震事件而中斷供應的智利恢復生產，令木漿價格由4月份的850元/噸，回落至10月份的750至760美元/噸，集團目前又保持約四個月的木漿庫存，可供集團生產至下年3月份，加上產品的平均售價在第二季度底上調6.0至10.0%之後，有望可於兩個月內加價，故管理層預料全年毛利率可維持於30.0%水平。維達現時實行多品牌策略，以迎合不同類型消費者的喜好。

除高端產品「藍色經典」系列，以及去年下半年推出的「喜羊羊與灰太狼」系列外，集團於今年5月份推出以蔗漿為主要原料的紙巾品牌－－「Rewoo」，集團又正考慮於未來兩至三年，推出以回收紙及竹子為主要原料的新產品，以向二、三線城市注重價格的消費者提供多樣化選擇。

同時，維達亦計劃進軍個人護理業務，最近斥資7,000萬元，收購內地個人護理產品公司39%權益，並有權於兩年內增持股份至61%，後者從事生產及分銷衛生巾及紙尿片產品，集團表示未來六個月內會開始推出產品。雖然上述收購規模不大，短期並未會對盈利帶來爆發性的增長，但內地衛生巾及紙尿片的滲透率僅約77%、26%，市場增長空間龐大。再者，集團目前在中國已經有超過 20萬的銷售網點，覆蓋全國總零售網絡約四成，集團更訂下2013年前達到八成的目標，故相信在借助分銷平台、維達的品牌下，未來幾年這個毛利率較高的新業務應能迅速擴大。

為配合集團發展，維達在今年底完成擴大5萬噸/年的產能後，將繼續於下年擴大10萬噸/年的產能，在2010/2011/2012年底，產能將達到 37、47、57萬噸，新生產線分佈於華中及華北地區，形成「米」字形策略以配合推廣及營銷策略。預期未來兩年每股盈利的複合年增長為30.5%，而今明兩年的預測市盈率分別為19.7、15.2倍，盈增長率為0.6，估值吸引。