崔雯雅: 國際煤機 (1683) 入市:$6.70, 目標:$7.80

2010-11-16 09:00[股勝通 財星推介]

國際煤機(1683.HK)入市:$6.70, 目標:$7.80, 止蝕:$6.05

敦沛金融市場分析及產品支援部分析員崔雯雅表示，國際煤機(1683)為內地領先的井下長壁煤炭開採設備的設計商及製造商，一個完整的井下長壁開採系統包括四件核心設備，即掘進機(用以開鑿通道)、採煤機(從煤炭面切割出煤炭)、刮板輸送機(將原煤從施工面運送至軋碎機、一系列皮帶輸送機)及液壓支架。

集團現時的主要產品為掘進機、採煤機，雖然兩者的市佔率達21.6%、24.7%，分別排行內地第二、第一，但如同其他大型製造商一樣，僅於個別類別的設備或產品分類中處於領導地位，目前內地的整個煤炭開採設備行業仍然非常分散。

以中國煤礦機械裝備、天地科技、鄭州煤礦機械、三一重裝(631)、平頂山煤礦機械、國際煤機為例，其於整個市場的份額僅為9%、8%、7%、3%、2%、2%，行業整合的空間很大。

而國際煤機亦於2008年開始刮板輸送機相關產品業務，新業務增長迅速，現時掘進機、採煤機、刮板輸送機相關產品業務佔收入63.1%、23.8%、13.2%。

近日集團收購青島天迅電氣(為一間掘進機、採煤機及刮板輸送機的電控系統及相關配件的生產商及供應商)，除此之外，集團計劃積極尋求收購及合營機會，將業務拓展至液壓支架(長壁開採中使用的第四主要設備)等新產品分部，相信可以擴大產品結構的寬度。

另外，除了內地經濟強勁的增長支持煤炭需求，國策鼓勵興建大型煤礦及提升機械化率外，集團還受惠於更換需求。

由於煤炭開採環境惡劣，長壁開採設備需要頻繁的更換零件及維修，每三至五年更要被新的設備完全取替，而根據中國煤炭機械工業協會的資料，按2005至2008年已售出總台數計，並假設所有該等設備截至2008年底仍在使用，集團擁有內地掘進機及採煤機最大的安裝基礎，如此龐大的安裝基礎將為集團在更換期中帶來優勢。

截至6月底，集團中期收入按年增長24.6%，至9.3億元人民幣，其中掘進機、採煤機、刮板輸送機相關產品業務分別增長41.7%、17.7、-15.3%，但刮板輸送機及相關產品的銷售下降，僅由於搬遷業務至新設施而受到干擾所致。毛利方面，其產品結構由輕、中型掘進機轉向重型掘進機，而刮板輸送機相關產品亦逐漸享受規模經濟，故毛利率由37.6%升至42.7%，帶動純利上升27.1%，至1.5億元人民幣。

面對強勁的增長，集團亦有擴張產能的計劃，集團預計截至2010年底，掘進機、採煤機、刮板輸送機的每年生產約444、246、250台(按年增幅23.3%、20.6%、54.3%)，而截至2011年底，則為528、296、340台(按年增幅18.9%、20.3%、36.0%)，相信盈利可隨擴產而升。現時其預測市盈率為21.6倍，以預測的複合年增長42.1%計算，其市盈增長率僅為0.51，估值吸引。
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基本攻略：煤機中線目標價 7.2元 2010年12月05日 姚浩然

國際煤機（ 1683）主要業務，是在內地從事井下長壁煤炭開採設備的設計及製造。根據中國第 12個 5年規劃，內地煤企將進入整合，關閉數千個小型及無使用機械的礦場。大中型礦場為免被淘汰，將增加投放資源在煤機開採設備上，對煤機製造商有利。筆者預期國際煤機 2011年度預期巿盈率約 18倍，較同業三一重裝（ 631）的 28倍有較大折讓，估值吸引。投資者可考慮在 6.40元附近吸納，中線目標價 7.20元，止蝕位 5.90元。
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