崔雯雅: 敏實集團 (425) 入市:$14.4, 目標:$17.0

2010-11-12 09:00[股勝通 財星推介]

敏實集團(425.HK) 入市:$14.4, 目標:$17.0, 止蝕:$13.3

敦沛金融市場分析及產品支援部分析員崔雯雅表示，敏實集團(425)為內地領先的外部汽車車身零部件供應商。

觀乎內地汽車零部件市場，在汽車業高速發展推動下，行業產值2004至2009年複合年增長率達30.0%，筆者預計未來數年在中型基本型乘用車、MPV及SUV的推動下，汽車業增長將能持續，並為集團盈利帶來支持。在行業高速發展的同時，集團的市佔率亦從上市之初的10.0%升至目前約26.0%，但其餘廠家則基本於10.0%以下，為敏實提供擴張及整合機會。現時集團有三大主要產品──車身結構件、汽車裝飾件、汽車裝飾條，分佔收入32.0%、30.0%、26.0%，雖然集團進入車身結構件及汽車裝飾條市場已有10 年以上，相對來說增長空間有限，但其進入汽車裝飾件市場僅5至6年，加上該部生產需經鍍鎳等污染工較大的工序，目前國家對於項目的審批頗為嚴格，提升入行門檻及減低競爭壓力，故該業務的增速應能續為集團的增長動力。

另外，集團正積極發展新產品──座椅骨架以及排氣管，其中座椅骨架已佔收入4.0%，排氣管則仍處於試用階段，貢獻盈利預料於2011年以後顯現。由於集團銀行結餘及現金達25.9億元人民幣，良好的財務狀況可使集團有更多的實力去開發新的產品。客戶結構方面，現時集團的前五大客戶為本田、日產、通用、福特以及豐田，來自上述五大客戶的收入約佔收入50.0%，集團近日獲得上汽、吉利(175)及長城(2333)的新車型訂單，不但擴大客戶的範圍，亦受惠於自主品牌汽車市場的龐大增長潛力。

同時，集團著力加大國際市場開拓，來自北美、亞太、歐洲地區的收入比重分別為10.4%、10.0%、3.2%，除直接出口外，集團亦開始於海外設廠，在泰國及墨西哥分別開設廠房，截至6月份，出口佔收入的比重也從去年同期的12.5%提升至23.6%，預計海外市場的佔比有望進一步提升。截至6月底，集團中期收入按年上升68.7%，至17.2億元人民幣，純利則升52.3%，至4.1億元人民幣。

雖然原材料、勞動力成本普漲，以及毛利率相對較低的座椅骨架比重提升，令整體毛利率較去年同期下降約1.1 個百分點至37.3%，但新產品的生產規模逐漸擴大，相信能夠有效均攤成本，故筆者預料毛利率將繼續保持於較高水平。現時其預測市盈率為16.8倍，以預測的複合年增長19.8%計算，其市盈增長率僅為0.85，估值合理。