崔雯雅:華寶國際 (336) 入市:$12.00, 目標:$14.00, 預測P/E23.8

2010-11-09 09:00
[股勝通 財星推介] 華寶國際(336.HK)入市:$12.00, 目標:$14.00, 止蝕:$11.00

敦沛金融市場分析及產品支援部分析員崔雯雅表示，現時內地為全球第一大的卷煙消費國，佔世界年總消費量的三分之一，內地約3.5億的煙民，每年消耗掉超過2.2萬億支香煙，煙草業的增長多年來均未有停頓，為相關企業帶來穩定的盈利增長。由於不同來源地的煙葉會有不同的吃味，而香精公司正可平衡吃味的不一致性，當中華寶國際(336)約佔內地煙用類香精近半的市場份額，煙用類香精佔整體收入83.6%(食品和飲料類香精、日用香精香料則為13.3%、3.2%)。

截至3月底，集團全年營業額按年增長22.1%至23.6億元，三者分別增長19.5%、43.4%、33.9%，毛利率由75.4%升至75.5%，純利率由57.3%微跌至56.6%，純利則升20.7%至13.4億元。除煙用類香精外，食品和飲料類香精、日用香精香料業務增長亦相當穩定。

雖然行業經過多年整合後，前十大銷量品牌的市場佔有率在過去5年已提高50%以上，但國家煙草專賣局今年明確提出欲打造十多個具世界級規模的卷煙品牌，相信品牌集中度將進一步提高。另外，現時內地卷煙銷售量自2002年以來複合增長率雖僅約4%左右，但隨著居民生活水平的逐步提高，產品檔次上升推動銷售額年複合增長率達至8%左右。由於集團一直以「大客戶、大品牌」為發展策略，預料將能受惠於品牌集中度及產品檔次的提升。

更值得投資者留意的發展契機為，中式卷煙的焦油含量一直明顯較發達國家水平相對偏高，去年平均含量約為每支12.1毫克，而歐美國家主要品牌大多在每支8毫克以下，日本主要品牌則在每支5毫克以下。因此，內地政府作出新規定，從明年起每根香煙焦油含量不得超過12毫克，從2015起更不得超過10毫克，減少香煙的焦油含量，無疑能夠帶動煙用類香精的需求。

同時，針對中式卷煙健康化的發展趨勢，集團將大力發展新業務──卷煙新材料業務。傳統上，煙草公司一直只用部份煙葉以確保香煙的品質，其他部分則會被丟棄，而卷煙新材料指運用先進的技術，將這些煙葉處理中形成的殘留物進行再次利用，技術不但可以減少浪費，還可降低卷煙中的焦油含量。根據集團估計內地再造煙葉的使用率僅為1.0至3.0%，西方國家為20.0%，增長空間甚大。

集團近日宣布完成對廣東金葉的收購，後者是內地再造煙葉的領導者，連同附屬公司，其生產能力不低於每年40,000噸，目前內地再造煙葉生產能力約為100,000至120,000噸，故收購完成後，華寶將可控制全國約三分之一的生產能力。由於煙草企業要求再造煙葉的質量與天然煙葉幾乎相同，故每個生產過程精密度要求甚高，加上華寶同時具備煙用類香精業務，相對同業有明顯的優勢，故預見集團面對的競爭不會太大。現時其預測市盈率為23.8倍，估值合理。