中通服 (552) 效益更勝中興 (763)

02/02/2010 12:39《品中資－李飛揚》

中興中通服各有千秋
　　《品中資》連續幾期談到「三網融合」的受惠股，未知大家會否感到有點膩。但由於「三網融合」是一個影響深遠的政策，今期我想再品評另外兩隻受惠股，然後下次才轉話題。

　　由於「三網融合」的受惠股眾多，而且受惠的時間會頗長，我相信，未來還有很多機會再談其餘的受惠股。

　　上兩篇評論是循著造就「航母級」企業這個方向去作的，所以，談的都是規模很大的企業。今次我想從另一個角度看「三網融合」這個商機。「三網融合」不但令電信網、互聯網和廣播電視網（包括有線電視）三大網絡實現融合，成為一個超級網絡，更可以帶來跨產業、跨平台的新發展。

　　另外，「三網融合」必然會加速原有廣電網絡及電信網絡的升級換代，因此，從事網絡設備的企業是必然會受惠的板塊。當中大家必須留意的是中興通訊（７６３，下稱中興）和中國通信服務（５５２，下稱中通服）。

　　中興其實是內地第二大通訊設備生產商（最大一家是華為通訊），客戶包括幾家最大的電訊服務供應商，例如中移動（９４１）、聯通（７６２）及中電信（７２８）等。

　　以整個通訊過程來說明，中興是站在最高的一點，因為沒有通訊設備，通訊商就不能提供服務。嚴格來說，中興是全球少數能夠提供全面通訊設備的公司之一，包括全球蜂窩移動系統（ＧＳＭ）、碼分多址技術（ＣＤＭＡ）、個人手機系統（ＰＨＳ）及３Ｇ網絡，以及固網數字用戶線（ＤＳＬ）及下一代網絡（ＮＧＮ）解決方案等，而在某些領域，中興更是全球首屈一指的供應商，實力無容置疑。近年該公司也開發了電信軟件系統及手機生產等增值業務。

　　至於中通服，她的來頭也不小，因為她的控股股東就是中電信。中通服有三大業務，包括提供全面的電訊基建服務（約佔四成半）、承接包括網絡維修在內的電訊外判服務（同樣約佔四成半），以及其他電訊應用及內容服務（約佔一成）。

　　　　　　　　　　　　　　　　　＊中興市場遍布海外＊
　　　由於與中電信的關係，現時中通服的最大客戶就是中電信，大概佔集團總收入四成（近年中通服對母公司中電信的倚賴程度稍為下降），另外，中移動和聯通大約佔兩成半，其他客戶佔三成半左右。

　　中興跟中通服有幾點不同，首先，中興以移動網為主，中通服則偏重固網；中興有６５％業務來自海外，主要是亞太地區、中東及東歐等新興國家，中通服的業務集中於內地，是典型的中資概念；另外，中興以硬件為主，而中通服則以軟件服務為主。另外，值得一提的是，中通服是國企，而中興則是民營企業，相對上，中興的經營比中通服靈活。

　　經過一輪比較之後，相信大家都已經掌握兩者的異同，當中最大分別是中興的市場不局限於內地，某程度上是平均分配於環球幾個新興市場，這個佈局有助分散風險。

　　　　　　　　　　　　　　　　＊中通服效益更勝中興＊　　　
但同樣道理，中通服吸引投資者的地方正正是她的業務集中內地（內需概念較中興強），以及她是國企身分。理論上，中興的經營應該比中通服靈活，但今時今日，身為國企的中通服可能在爭取合約上比起中興更有優勢（經營環境轉壞的時候，擁有密切關係總有著數）。

　　再者，中通服的營運效益比中興更有過之而無不及。以２００９年的中期業績為例，中通服的營業額１８２﹒６億元人民幣（下同），淨利潤７﹒５８億元，邊際利潤率４﹒２％；而中興的營業額為２７７﹒１億元，淨利潤７﹒８３億元，邊際利潤率只有２﹒８％。　　

更重要的是，在估值方面，現階段中通服比中興較吸引，以２００９年的預測市盈率計，中通服只有１２﹒６倍（昨日收市報４﹒１５元），而中興則為３１﹒６倍（昨日收市報４７﹒８５元），因此，兩隻電訊設備股雖然各有千秋，但現階段我會傾向中通服。

《經濟通通訊社資深分析員　李飛揚》
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