蘇皇削世房 (813) 目標價17％

蘇皇削世房目標價17％ Orientaldaily.com 26.8.2010

世茂房地產（813）公布中期業績後，昨日遭大行唱淡，當中蘇皇發表報告，認為世房至七月底僅完成全年銷售目標44%，但受調控措施影響，對銷售前景不感樂觀，估計全年銷售約250億元人民幣，負債短期難改善，調低世房目標價17.5%至15.32元，投資評級則為「買入」。

大摩：需融資降負債
花旗以較每股淨資產值折讓20%，將世房目標價由19.59元，調低至19.48元。
摩根士丹利則表示，世房高負債水平值得關注，淨負債率由去年底的58%，增至六月底的84%，因此估計世房或會作股本融資，藉此降低負債水平。

至於同樣已公布中期業績的碧桂園（2007），高盛表示，撇除一次性金融工具公平值虧損，上半年度核心純利增長27%，略高過預期。展望全年毛利率31.5%，略低於上半年，因為入帳項目毛利較低。該行又相信，碧桂園繼續高度涉及三、四線城市，政策風險相對較溫和。

Orientaldaily.com 26.8.2010

大行匯報：世房高負債暫難改善
蘇格蘭皇家銀行指世茂房地產（813）截至七月的銷售，只達到全年目標的44%，就算管理層對全年達標的信心依然充足，惟公司淨負債比率增加、又以高價購地，對短線前景抱較審慎態度，遂把其目標價由18.58元下調至15.32元，給予買入評級。

世房一○年上半年收入較去年同期倍增，錄得共100億元人民幣，剔除重估收益後的盈利則有16億元人民幣，是○九年上半年的五倍，其中酒店收入受惠房價及租用率的提升，按年上升56%，地產項目每單位的平均售價上升了39%，每平方米為9,300元人民幣，估計下半年會推售共34個項目，涉及樓面面積230萬平方米。

全年銷售不易達標
過去數星期以來，內地樓市出現反彈，報告關注中央會否再度出招，相信有實力的發展商如世房，在第四季度開始將面對較為嚴峻的挑戰。而截至七月底，世房取得的銷售額只及全年目標的44%，表現落後，縱然管理層有信心年底時可達到全年目標的300億元人民幣，但蘇皇就維持較保守的估計，預測全年銷售額為250億元人民幣，並指世房的土儲遍布多區，組合多元化，推售項目時可採較靈活的策略，惟政策左右下，要達標確實有難度。

報告指世房的負債比率屬較高水平，五月時簽訂了一份4.6億美元的銀團貸款外，亦以157億元人民幣購入土地，截至一○年底負債比率將為72%，相信短期之內都不能改善負債狀況。

因應世房的風險因素，報告把股份的啤打值提高至1.5，以現金折流計算的目標價調低至15.32元，投資評級為買入。