崔雯雅: 第一拖拉機 (38) 入市:$6.05, 目標:$7, 止蝕:$5.6

崔雯雅: 第一拖拉機<00038.hk> 入市:$6.05, 目標:$7, 止蝕:$5.6

4.10.2010

敦沛金融市場分析及產品支援部分析員崔雯雅表示，今月15至18日為內地「五中全會」，屆時將研究制定十二五規劃建議，繼早前提及的新能源，農業亦應為議題之一。

近年內地政府已持續加強對農業機械的支持，今年中央財政安排農機購置補貼資金按年增長近20.0%，至145億元人民幣，截止9月底，同時亦正在研究制定農機以舊換新等有利政策。

當中第一拖拉機<00038.hk>為內地的農業機械的龍頭企業，其産品以農業機械、柴柴油發動機及燃油噴射、工程機械為主，分佔收入79.7%、11.0%、9.0%。市佔率方面，旗下履帶式拖拉機市場佔有率達到95%，居行業首位；大輪拖34.6%，中輪拖12.2%；小輪拖12%；拖拉機用柴油發動機70%。

大型輪式拖拉機為集團主打産品，銷售價格及盈利能力亦較強，雖然小馬力拖拉機現時佔市場銷售比例較高，但內地不少農村的勞動人口均轉移至城鎮，農村人口佔全國人口的比例，從1995年的71.0%跌至去年的53.4%，相信隨著城鎮化此勢將會持續，農村勞動人口短缺，將令大型拖拉機的需求提高。

除此之外，現時內地生產的農機不少均為相對中低端産品，僅適合土地淺表層作業，但由於近年農民大量使用農藥及化肥，令土地淺表層質地逐年退化，為保農作物的産量及質量，實有土地深層作業的入要，故對農機的要求亦會相應提高。第一拖拉機的產品精度強度較同業為高，故此趨勢將增加集團的產品帶來巨大需求潛力。

截至6月底，中期收入按年增加11.2%，至58.6億元人民幣，當中農業機械、柴油發動機及燃油噴射、工程機械收入，分別上升/下跌14.9%、2.1%、-4.9%，工程機械收入下跌，主要因為集團去年開始整合該業務，先後出售一拖建工機械及一拖機械銷售的股權，預料進一步精簡業務後，可集中發展盈利能力較強的農業機械、柴油發動機業務。

毛利率、純利率亦因整合業務，由14.0%、3.6%升至14.6%、4.5%，令純利升幅更勝收入，達39.5%，至2.6億元人民幣。其預測市盈率為11.9倍，以2010至2012年預測複合年增長16.2%計算，其市盈增長率僅為0.7，估值吸引。

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