美元長線看淡

大環境小投資：美元短線反彈　長線看淡 Appledaily.com 2010年10月24日

美國財長蓋特納早前指美元毋須進一步貶值，美國亦無意走弱美元政策，明顯是在 20國峯會前「賣口乖」安撫歐、日，意圖團結成熟市場國家，聯手迫使新興市場國家把其貨幣升值。若美國真的不想美元貶值，辦法很簡單──立即加息、加稅，削減財赤及負債。但基於當前美國的政治及經濟環境，白宮及聯儲局既不會，也沒有能力採取上述行動。

快推次輪量化寬鬆
聯儲局將於 11月議息會後推出次輪量化寬鬆措施（ QE2），說穿了就是因為當前美國經濟嚴峻，如果不採取行動經濟也會慢慢復蘇的話，那麼聯儲局應該要討論準備加息才對。然而，美國推出 QE2，目的不只是希望振興經濟，至少還有兩個原因：
（ 1）以印鈔手段來推低美滙，從而減低實質負債金額；
（ 2）以印鈔手段來直接買入國庫券，從而抵銷日益增加的新債供應，以及國外對美債日益減少的需求。

聯邦政府現時負債 13.6萬億美元，若計及社保基金及醫療保障所欠供款，總負債估計達 60至 100萬億美元，不單這一代及下一代的美國人無法償還，負債只會因為複息效應而越滾越大。在 2015年或之前，美國每年單是利息開支，至少也需要 1萬億美元。

現時中國持有 8684億美元的美債，是全球最大的美債持有人。不過，若以聯儲局 QE1及 QE2合共每月至少多買 1000億美元這個保守數字來推算，美國在 2011年中前，將超越中國（美國早前已超越了日本），成為全球最大的美債持有人。

筆者說得再直接一點， QE2的目的就是要美滙貶值，而美滙貶值間接又可以迫使其他國家，要更積極地干預各自的滙價，然後把干預滙價所得來的美元轉化為美債。可是，無論如何積極地買進美債，最終也敵不過美債本身的膨脹速度，因此筆者上星期在本欄曾提出，美國的量寬政策必定會在可見的未來一直維持下去。

短線而言，美滙技術上正出現反彈，美國所樂見的，不是美元單向急跌，而是有秩序慢跌，因此上文提及蓋特納作出如此言論是可以理解的。估計美滙指數是次反彈幅度約為 5%左右，時間上可能會維持至 11月下旬。

長線而言，新興國家是不會鍾情於美債的，從官方言論及近期舉動可知，它們同時正在積極分散儲備、分散美滙風險。故長線而言，美滙還是會如實地反映基本因素的。

潘國光富邦銀行（香港）第一副總裁兼投資策略及研究部主管
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大環境小投資：分段吸納非美元資產 Appledaily.com 2010年10月31日

筆者上周於本欄預期美滙指數是次反彈，可能會維持至 11月下旬，累計幅度約 5%，同時看淡美滙長線走勢。若市況真的如此，將提供買入非美元資產良機。

過去一周主要美國債券交易商與聯儲局大玩心理戰，前者希望央行傾力印鈔救市，後者面對國內外批評，最終或會臨崖勒馬，嘗試盡量不製造過度「失望」或「驚喜」。那甚麼樣的量寬金額才不會有此效果？目前市場對次輪量寬（ QE2）規模眾說紛紜，筆者認為市場整體已消化的金額約為未來半年推 5000億美元，當中若包括有條件性延續，則市場已消化來年累計推約 1萬億美元。因此，若本周會議所公佈的 QE金額大幅高於上述數字，市場才有藉口把美滙推低，否則持續獲利平倉機會將略看高一線。

美元暫反彈長線看淡
另一個有助美滙短暫反彈原因，在於美國國會中期選舉結果。共和黨及「茶黨」有望上場，將製造更多反奧巴馬政策聲音，令市場憧憬白宮及聯儲局改變現行辦事方法，大削財赤及負債的機會相對提高。

上述推敲亦存在變數，就是美滙反彈的幅度及持久性會否超過筆者所預期，這當然也有可能。本欄上周已提出美滙長線看淡的理據，在此不再詳論，簡單來說，當市場發現美國必須持續量寬，及美滙下跌合乎美國國情時，市況走勢定必加以配合。在這前提下，若風險胃納容許，投資者可考慮利用未來 4至 6周分段吸納非美元資產。分段原因在於難以準確預計美滙反彈的持久性，因此以平均成本法入市較可取。至於增持的資產可包括貴金屬、農產品、基本金屬、能源、及新興市場股債等。

在貨幣貶值情況下，通脹將升溫，為保個人購買力，必需品需求將上升，當中貴金屬、農產品、能源（及新能源）價格將續受惠。除貨幣貶值外，上述商品也有各自利好因素。金價在過去 10年續漲，央行由主要賣家變主要買家，雖則投資需求上揚，但黃金供應量並沒大增。能源及農產品除受惠反常氣候，新興市場經濟持續發展是需求增長及推升價格另一因素。

至於新興市場股債，料將成美歐日 QE政策下，熱錢流竄的另一目的地。雖然不少新興國家均以行政措施阻擋熱錢流入，但 QE政策有如一台不斷製造熱錢的機器，行政措施將難以全面阻止熱錢湧入。上述各類資產當然也有風險，因此以一籃子組合的形式持有較可取。

潘國光富邦銀行（香港）第一副總裁兼投資策略及研究部主管