敦沛崔雯雅: 春天百貨 (331) 入市:$2.30, 目標:$2.80

2010-09-13 09:00[股勝通 財星推介]
春天百貨(331.HK) 入市:$2.30, 目標:$2.80, 止蝕:$2.05

http://www.tanrich.com/chi/article.aspx?aid=558

敦沛金融市場分析及產品支援部分析員崔雯雅表示，春天百貨(331)於內地自營及經營高檔百貨店及折扣商店。集團目前自營9間百百貨公司，及經營7間百貨公司及1間折扣商店，網絡覆蓋北京、吉林、山東、山西、陝西、福建、貴州、廣西等省市，由於集團大部分店位於二、三線城市，消費增長強勁而競爭亦相對較低。

截至6月底，集團中期收入按年上升17.3%，至4.2億元人民幣，分佔整體收入60.8%、21.5%、13.9%、3.8%的特許專營銷售佣金收益、貨品銷售、管理諮詢服務收益、租金收益，收入分別上升10.1%、9.3%、102.8%、9.6%。由於特許專營銷售佣金率、貨品銷售毛利率，分別由去年的20.8%、23.0%，上升至20.9%、23.1%，其純利上升18.5%，至1.5億元人民幣，如撇除一次性的投資收益，純利更升33.2%，至1.4億元人民幣。

雖然特許專營銷售佣金率較貨品銷售毛利率為低，而集團的特許專營銷售佣金收益佔整體收入卻達6成之多，但集團具有不錯的議價能力，特許專營銷售佣金率達20.8%，不但相對同業為高，亦與貨品銷售毛利率相距不遠。加上貢獻收入13.9%的管理諮詢服務收益，成本甚低，亦可提升集團的盈利能力。

未來發展方面，春天現時正為現有的百貨店升級，包括開設北京折扣商店、西安百貨公司第二期，以及改建北京百貨公司，相信擴充店面面積、改善產品組合，可以維持其高檔定位及提供更好的購物體驗。

另外，集團近日積極進軍折扣商店市場，目前集團於北京經營1間折扣商店，並計劃於杭州、瀋陽、廈門開設3間折扣商店，相信不僅可以令消費者購買對過去季度的產品，更可以吸引更多的消費者成為百貨公司的顧客。

值得留意的是，8月份春天發出公告，表示行使LDP Management Limited給予選擇權收購Goal Gain，並獲得3間貴州百貨公司的75%股權，由於其上半年總銷售額按年上升26.1%，表現甚為理想，相信有關資產注入可進一步提升集團的盈利能力。

現時春天百貨的預測市盈率為24.7倍，以預測的複合年增長30.7%計算，其市盈增長率僅為0.8，甚為吸引。