[神州股票資訊] 解構宏利暴跌之謎

2.9.2010 http://realblog.zkiz.com/greatsoup38/17850


宏利在加拿大被視為最藍的藍籌，在金融海嘯一仗中比另一保險巨擘美國國際集團（AIG）表現略勝一籌，殊不知金融海嘯對宏利的影響現在才逐漸浮現，今年第二季勁蝕一百七十八億港元，引發股價一跌不起，香港股價亦在八月內暴跌三成。

九九年宏利在香港上市時，不少宏利的保險經紀及保單持有人皆認購或獲分配股份，繼後業績及股價節節上升，在○七年股市高峰時，股價曾攀至三百六十元，成為不少投資者的股王。
但自八月初公布第二季業績虧損一百七十八億元後，宏利股價翌日跌一成，且成交激增達七億七千萬港元，是平日的廿倍，加上八月十日評級機構惠譽擔憂宏利今年 第三季將有更大額撥備，利潤難以回升至○八年水平，而把宏利的信貸評級下調，令股價跌穿一百元後仍未止瀉，至上週五見八十七元水平，一個月之間狂跌三成。 在香港宏利寫字樓內，公司的股價成為經紀們的話題，不斷向主管查詢會否再跌。

「宏利今次出問題係因為今季業績麻麻（蝕一百七十八億港元），引致基金洗倉，俾人質低咗個價。業績唔好主因係變額年金產品，推出嗰時我哋都知有問題。個股市升，投保人可以有更高回報，但如果個市跌，公司又要同個客人保本，個市唔升唔跌，都要定期派息俾個客，成件事係too good to be true。」一名在宏利工作超過三十年的資深經理坦承當時已覺有風險，想不到日後會有如此大的影響。

收購種禍根
要追溯這變額年金產品，得回首○三年時，當時全球金融保險股都東併西購鬥大隻，繼有滙豐吞併美國Household，宏利亦斥資八百五十億港元收購美國John Hancock Financial Services，因而躍升為北美第二大人壽保險公司。而這類變額年金產品，早於○二年就藏在Hancock業務之內，當時大受北美客人歡迎，宏利繼而在加拿大及日本大力催谷類似產品；○七年宏利單是美國已賣出八百四十億港元變額年金產品。基於變額年金投資於股票基金，遇上○六、○七年全球股市大升之時，宏利享受到收購John Hancock Financial Services的好處，○七年第三季公布業績純利增一成，隨即增加派息，股價在○七年十一月初被推高至三百六十元。○七年全年純利更高達三百一十九億港元。

直至○七年，宏利才在香港推出這類年金產品，在香港名為優裕錦囊Manulife Secure Income Plus（簡稱MSIP），是一個與投資相連的壽險產品，目標客戶是四十歲以上的人士。投保人一次性繳付本金後，就可有一般人壽保險的身亡賠償保障，再加 每年提取本金的百分之五，為期至少二十年。換言之，投保人先給予宏利一大筆金錢，以換取壽險保障，宏利每年又會「出糧」予投保人，提供退休後的定期入息。 例如，陳婆婆在六十五歲時繳付五十萬元予宏利作本金，即可終身得到壽險保障，宏利每年向陳婆婆發放相等於本金百分之五，即二萬五千元直至她八十五歲。若其 間不幸身故，即可取得剩餘本金的款額，如果陳婆婆在首十年選擇不「出糧」，到她七十五歲時，其保證提款總額將增至七十五萬元，每年可出糧三萬七千五百元， 直至她九十五歲為止。宏利收到陳婆婆的本金後，就投資到不同基金上，博取更高回報。若其間宏利投資的基金有斬獲，客人又可額外分紅。

賺錢金蛋變巨型炸彈
但在金融海嘯吹襲下，全球股市遭殃，宏利押重注投資的美國股票市場更是風眼所在，令宏利表現如坐過山車。翻開MSIP的基金組合，投保人有四個投資組合可選擇，但全是偏重於股票，由四成至九成不等，其次就是債券。其中一個名為策略組合，就有近九成投資歐美地區，五成是股票，自○八年九月成立而來虧損一成。其他組合亦過於偏重股票，一遇金融海嘯股市大瀉，基金回報便屢創新低，四個組合都不停蝕錢，最差的一個宏利優裕進取組合，自○七年四月成立以來虧蝕了四分之一。理論上，這類偏重股票的基金目 標是提供高增長，屬高風險投資，並不適合退休人士，與MSIP提供穩定退休入息的本意背道而馳。而推出像MSIP的年金產品，等於把宏利與美股掛鈎，當中 對宏利的殺傷力遂於金融風暴後陸續暴露於人前，事關按加拿大的會計準則，宏利持有的證券（包括股票、債券等）皆要以市價入賬（Mark-to- Market）。證券價格上落，對業績有重大衝擊。

九度抽水亡羊補牢
金融海嘯時，股市大幅下挫、利率下跌，連帶變額年金所投資的股票基金大 幅下挫，宏利的保單負債即時增加，令○八年第四季度業績亦首次見紅，拖累全年純利大跌九成僅得三十八億港元，變額年金的殺傷力首次浮現。宏利先後九度集資 共八百四十八億港元，惜愈集資，股價愈見低位。宏利即時亡羊補牢，一方面調整產品價格和設計，甚至在某些地區如香港停售這種產品，以調控風險，另一方面透 過金融工具如沽空政府債券，為變額年金的股票基金作對沖。宏利又將保單以再保險形式判上判予第三者，對沖及再保險百分比終於由○八年的百分之二十逐漸增加至今年第二季的百分之五十一。不過，這亦揭示了變額年金仍有近一半是暴露在股市下跌及低息的風險下，同時亦增加了宏利的對沖成本，只要美股繼續疲弱，宏利難有起色。

跌勢未完長揸樂觀
至今，宏利仍有八千四百七十四億港元的保證賠償額需要在將來付予年金投保人，但是該批年金現在的基金價值卻只有七千零四十八億，令非現金撥備增加，其中一百二十六億港元是因應股市下跌的撥備，另有一百一十一億港元是因應利率偏低的撥備，導致在今年第二季虧損一百七十八億港元。不過，這類撥備並不會對現金流造成影響。

蒙特利爾銀行資本市場分析員Ryan Penton指出宏利仍要繼續守：「鑑於目前的低息環境仍會持續，而美國股市亦步入雙底，預期宏利第三季度業績仍會有顯著的虧損，宏利股價仍有下跌空間， 十二月前應該會繼續跌。不過長遠而言，宏利是一個很好的品牌，而且在亞洲的業務增長強勁，以二至五年的投資時間來說，是不錯的公司。」

不少股東對宏利都有情意結。作為宏利資深經理的 黃先生，在九九年以九十五元認購了二萬股宏利，在高位賣了四分之三，大賺二百萬元，餘下的六千股在○七年的歷史高位仍「忍手唔賣」，皆因看好宏利前景， 「雖然短期內我認為宏利會繼續跟隨美股下挫，不過宏利結構上無問題，所以長線仍然睇好。美股會再下試一萬點，可能會落返去九千五百點左右，到時我會喺八 十、七十、六十、五十元價位持續趁低吸納，每次一千股，計劃用五十萬作長線投資。就好似滙豐（滙控）咁，嗰時（世紀供股時）三十三元唔通唔買咩，間公司穩健就唔怕。宏利係加拿大最大金融機構，有咩問題政府都會照住！」
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