敦沛崔雯雅: 建滔化工 (148) 入市:$37.5, 目標:$43.5

崔雯雅: 建滔化工<00148.hk> 入市:$37.5, 目標:$43.5, 止蝕:$34.5

Aastock.com 2010-09-29 10:04:15

敦沛金融市場分析及產品支援部分析員崔雯雅表示，建滔化工<00148.hk>主要產銷化工產品、覆銅面板、印刷線路板，其中覆銅面板以及印刷線路板分別為全球以及內地的龍頭，分佔收入32.2%、27.7%、37.9%、2.3%。整個產業鏈為上游化工產品(包括甲醇、甲醛、苯酚、漂白木漿紙、雙酚A、丙酮、玻璃紗、玻璃纖維布、銅箔等)──中游覆銅面板──下游印刷線路板，而印刷線路板可用於生產多種電子產品，當中紙覆銅面板用於基本消費電子產品的印刷線路板(如玩具、電子遊戲機及影音設備)，環氧玻璃纖維覆銅面板用於高檔次電子產品之多層印刷線路板(如手提電話、電子手賬、電腦、網絡和電訊裝置)。

由於首6個月全球對電子產品的需求較預期理想，截至6月底，集團中期收入上升82.2%，至164.0億元，其中化工產品、覆銅面板、印刷線路板、其他收入上升139.5%、72.1%、48.1%、35.8%，營運盈利率分別由9.2%、28.4%、7.1%、3.4%，升/跌至8.0%、29.3%、11.0%、7.6%。縱然集團具備垂直整合生產結構，令其成本控制跑嬴同業，但倫敦期銅的平均價格，由去年上半年的4,091.2美元/噸，升至今年上半年的7,159.6美元/噸，升幅達75.0%，故整體毛利率由22.5%跌至21.6%，幸而分銷、行政、融資成本/銷售額的比率均有所下降，故純利率卻持平於10.9%，純利上升81.1%，至17.8億元。

展望下半年，雖然集團的出貨量於5、6月份，因客戶調整庫存而有所回落，然而7、8月份客戶訂單量出現強勁反彈，現時集團大部份的廠房產能已達到滿負荷，為應付與日俱增的需求，集團將會繼續擴充產能。

觀乎中央政府鼓勵內需，加上內地電子產品的滲透率仍較其他發達國家為低，故消費者對電子產品引伸的化工產品、覆銅面板、印刷線路板需求將會持續增加，其收入相信亦可隨擴產而上升。

值得留意的是，近日建滔化工減持以每股7.6元，配售225萬股建滔積層板<01888.hk>股份，總代價17.1億元，市場懷疑此舉是否意味前者看淡覆銅面板業務，但其實建滔化工於去年9月份亦曾減持建滔積層板，但後者今年上半年仍能交出亮麗成績表，純利上升56.6%，至12.8億元。

反而投資者應留意建滔化工的上半年業績，化工產品收入增長139.5%，較覆桐板、印刷線路板的72.1%、48.1%強勁，不怪乎建滔化工配售套現建滔積層板，以發展化工產品業務。

另外，在國土資源部推行「三舊」下，集團近日亦透過改變土地用途，將一些工廠發展為為住宅及寫字樓用途，因為此為政府鼓勵舊區重建，故不會受樓市調控政策影響。現時集團於廣州、上海、江蘇持有逾60間廠房，土地儲蓄達220萬米，主席張國榮估計，今年來自內地的租金收入將為1億元人民幣，而首個物業發展項目昆山的「上海裕花園」自去年底開盤至上月，亦已售出約八成單位，銷售額達人民幣9.2億元，將於明年入帳。張國榮表示，及至2012年房地產業務將貢獻收入三成，料可與化工產品成為集團增長的新動力。其預測市盈率為8.5倍，股息率達3.1%，甚為吸引。
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《大行報告》瑞信微升建滔化工<00148.hk>目標價至39元

Aastock.com 2010-09-24 15:13:44

該行擔心，建滔化工減持建滔積層板<01888.hk>7.5%或2.25億股(配售價相當今年普遍預測市盈率8.8倍)是否反映管理層不認同市場對建滔板業務動力預期。另外，該行亦認為積層板行業表現已於今年上半年見頂，當需求正常化、危機後行業產能投資不足影響開始顯現。建滔化工高開報$39.65創4個半月新高欠承接，掉頭低見$38.25。


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