敦沛崔雯雅: 亨得利 (3389) 入市:$3.95, 目標:$4.60,

2010-09-17 09:00[股勝通 財星推介]
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亨得利(3389.HK)入市:$3.95, 目標:$4.60, 止蝕:$3.70

敦沛金融市場分析及產品支援部分析員崔雯雅表示，根據瑞士鐘錶工業聯合會(Federation of the Swiss Watch Industry)，內地的瑞士手錶進口，從2005年的3.5億瑞士法郎，升至2009年的7.0億瑞士法郎，複合年增長率達18.8％，遠高全球瑞士手錶出口增長的4.5%。

2008年內地中高檔瑞士手錶(逾1.0萬元人民幣)銷售僅為0.23/千人，低於馬來西亞、加拿大、美國的0.50、1.00、2.00/千人，反映內地中高檔手錶市場有著龐大潛力。

加上近日傳出，內地消費者購買昂貴進口手錶時，須繳交的20％奢侈品進口稅可能會被調低，並預計將於今年稍後或明年初實行，無疑有利整個板塊。其中亨得利(3389)為內地最大的中高檔手錶零售及分銷商，市場份額達15%。

其於大中華地區合共經營302間零售門店，包括內地252間，本港15間及台灣35間，零售店類型主要包括「三寶名錶」(主要銷售頂級國際名錶)、「盛時錶行」/「亨得利」(主要銷售中高端國際名錶)、「TEMPTATION」(主要銷售中高檔國際時尚手錶)以及單一品牌專賣店。一間手錶零售店的成熟期通常在三年以上，觀乎目前大部分收入均是來自成熟期零售門店，故相信隨著佔集團七成的培養期零售門店進一步成熟，加上集團表示會加快二、三線城市場，乃至四線城市的零售拓展，將會爆發出更大的增長潛力。

與其合作的國際著名手錶品牌供應商合作，包括斯沃琪(SWATCH)、路威酩軒(LVMH)、歷峰(RICHEMONT)、勞力士(ROLEX)以及大昌華嘉(DKSH)，集團共經銷上述5大品牌商所屬之約50個國際知名品牌，集團表示會不斷加強中高檔品牌的引進，完善品牌銷售組合，相信能提升毛利率及盈利表現。

值得留意的是，由於亨得利與品牌供應商一直保持良好的合作關係，其中SWATCH斯沃琪及LV路威酩軒目前更持有8.9％及6.8％的亨得利股份，加上其網點眾多，對手入行門檻甚高。

截至6月底，亨得利中期收入按年上升37.8%，至37.1億元人民幣(內地零售、本港零售、批發、客戶服務及其他，分佔47.8%、28.2%、20.2%、3.8%)，毛利率雖維持於24.6%不變，但純利率由7.9%升至8.2%，令純利上升44.4%，至3.1億元人民幣，業績表現不俗。其預測市盈率為24.5倍，以2010至2012年預測複合年增長25.2%計算，其市盈增長率僅為0.97，估值合理。#(本欄作者未持有上述股份)本集團於中國內地絕大部分省市的手錶零售門店布局完整，在上海、北京、東北、浙江、江蘇、河南、山西等重點區域達到了多點覆蓋，完成了市場份額的集中控制。

截至二零一零年六月三十日止，集團在中國內地共經營252間零售門店。回顧期內，本集團以主要力量集中抓好中高檔品牌的布局調整與銷售，繼續以多種方式鞏固及擴充二、三、四線城市的零售網絡。

回顧期內，集團收購了廣州隆越鐘錶有限公司等零售公司的多家零售門店，該等門店主要分布於湖北、湖南、天津、沈陽等地區，銷售帝舵、豪雅、漢米爾頓、浪琴、雷達、天梭等中高檔手錶品牌。此等收購大大擴充及加強了集團在中國內地中部及北部地區的銷售網絡，提升了集團在該等地區的市場份額。

鑒於中國內地高端手錶消費水平仍處於初級階段，同時又為了與集團香港高端手錶零售業務的互補定位，本集團在內地的零售門店75%以上主要集中於中高檔定位的盛時錶行，於回顧期間，盛時錶行貢獻了集團內地零售銷售總額近80%；在可以預見的將來，盛時錶行仍將是集團在中國內地的主打零售品牌。

本集團名下從事高端手錶銷售的「三寶名錶」在中國內地的覆蓋區域相對較少，截至二零一零年六月三十日止，共開設有12間，主要集中於發達的一線城市，如：上海、北京、杭州、南京、沈陽等地。

截至二零一零年六月三十日止，集團在香港合共經營15間零售門店，其中4間為多品牌的三寶名錶店，其余11間均為單品牌專賣店或形象店。集團現時在香港的門店主要集中在尖沙咀、中環及銅鑼灣等一線商業地段，會逐步擴展至其它重要的商業地區。

本集團旗下的三寶名錶在香港手錶零售行業享有悠久的歷史，位於尖沙咀的旗艦海運三寶店設立於1970年，面積約1,700平方呎的店面至今仍保持集團單店最高的銷售記錄。

本集團在香港的零售定位主要在高端品牌，包括江詩丹頓(Vacheron Constantin)、寶磯(Breguet)、卡地亞(Cartier)、積家(Jaeger-LeCoultre)、歐米茄(Omega)、蕭邦(Chopard)、沛那海(Panerai)、真力時(Zenith)、萬國(IWC)、法蘭克‧ 穆勒(Franck Muller)及獨立制錶商之Scatola del Tempo, Vincent Berard, Christophe Claret, Heuge等，與集團中國內地及台灣地區的零售業務具有充分的互補性，並產生巨大的協同效應。

截至二零一零年六月三十日，集團在台灣總共經營35間零售門店，主要分布於台北、台中、高雄、新竹及嘉義等主要地區；除三寶名錶銷售頂級手錶外，其他零售店主要銷售雷達、豪雅、寶齊來、浪琴等中高檔品牌，及以「亨得利」為零售店名。

本集團預期下半年消費市道將持續向好，在充分掌控一線城市市場份額的基礎上，本集團仍將延續上半年策略，加快二、三線城市場，乃至四線城市的零售拓展，包括東部地區中等城市以及中、南及西部省會城市等。

本集團將繼續以中國內地為業務之主體，以香港、台灣為兩翼，藉以進一步建立與完善於大中華區域之零售網絡。

(文章節錄自股勝通)


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