龍源電力 (916) 估值上可給予溢價空間

龍源電力估值上可給予溢價空間　

龍源電力(0916)為內地主要風力發電公司，從事風電場設計、開發、管理及營運並向地方電網公司銷售風電場所生產的電力；此外，亦有於江蘇經營兩家燃煤電廠。公司母公司為中國五大電力公司之一的中國國電公司。　

截至2008年年底，公司風電場的裝機容量達2.9千兆瓦(GW)，相當於全國風電裝機容量的24%、規模於內地排行第一，即使於全球來說也排行第五。公司目前的風電場主要分佈東北三省、河北、內蒙古、甘肅、新疆及東南沿海省份。按公司計畫，其風電裝機容量至年底可增至4.5千兆瓦、至明年底可增至6.5千兆瓦。截至今年九月底，公司透過附屬公司經營80個風電項目、並正興建26個風電項目，在建的裝機容量達1.8千兆瓦。　

公司將受益於政府對於可再生能源的優惠政策　風電屬可再生能源的一種，受國家政策支持，中國於07年便已定立目標，至2020年風電總裝機容量要達30千兆瓦，但按風電市場近期及預測增長率呈高速增長，計畫預計至2020年裝機容量可能達100千兆瓦。　

為鼓勵可再生能源發展，中國政府制定的包括風電等的可再生能源上網電價一般都高於傳統的火電電價。公司旗下風電項目的加權平均上網電價分別為每千瓦時0.4613元及0.4653元；至於火電廠同期的加權平均上網電價，則為0.3604元及0.3601元，可見風電上網價平均較火電高28%。而經調整的經營利潤率計算，風電業務今年上半年有56.5%、火電業務則為23.3%。　

中國風電企業就銷售風電而產生的增值稅，能享有即征即退50%的優惠政策、另外自去年一月一日起後獲政府核准的風電專案、相關企業自取得第一筆售電收入起，前三年免征中國所得稅，之後三年減半。同時政府亦有對風電有補貼，公司來自優惠增值稅及其它政府資助的收入，於過去三個年度分別占公司當年淨利潤的9.5%、13.3%及33.8%，今年上半年亦占17.1%，構成其中一項重要利潤貢獻。　

龍源電力作為國內領導市場的風力發電公司，以2008年風電總裝機容量計算，公司在中國及亞太地區位列第一，風電裝機容量約占中國及亞太區風電裝機總量的24.1%和11.1%，巨大的規模效應使得公司將充分受益於中國風電市場的高增長以及政府的優惠政策，預計中國的風電裝機容量在2008年至2013年間的復合增長率將高於歐洲、美國及其他新興市場，我們看好公司在未來幾年的高速成長，預計09年和10年的收入增速將達到14%和29%，2010年的預測市盈率在28.9倍左右，而目前行業同業包括有大唐(0991)、華能(0902)、中國電力(2380)等，這些公司2010年預測市盈率介乎10倍至16倍之間，公司估值水準相對於行業來說已經屬於比較高的範圍，考慮到新能源未來的市場增長空間比較大以及公司在風電行業內的領導地位，估值上可以給予一定的溢價空間。
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撰文：時富證券研究部董事李海
2.12.2009 http://www.mpfinance.com/ipo.htm