春天百貨 (331) 店舖多偏遠 增長潛力成疑, 店舖同店銷售倒退7.8%

春天百貨只宜短炒 店舖多偏遠 增長潛力成疑

【明報 3.12.2009 專訊】

新股排隊上市，以今天招股的中國春天百貨（0331）較為矚目。春天百貨的大股東陳漢傑及陳啟泰兄弟，同為服裝股寶姿（0589）的股東，在中國零售業有豐富經驗。而且，集團的訂價與百盛（3368）及新百貨（0825）等有折讓，但部分店舖位置較為偏遠，宜只作短炒。　

春天百貨現時共於8個省市經營百貨業務。現時，集團合共營運16家百貨公司及1個特賣場，其中9家屬自營店，8家則是管理店。集團的店舖以「巴黎春天」及「賽特」兩個品牌經營。　

主營出租百貨店樓面　與百盛、金鷹等百貨集團相似，春天採取以出租樓面為主的方式經營。春天百貨邀請品牌零售商在百貨公司內設置專櫃，或設立「店中店」銷售產品。自家直接銷售商品，僅佔集團生意額的一小部分。　

春天百貨對於女裝市場相當重視。集團上半年的生意額中，有25%為女裝銷售（見圖）；男裝、「運動服及鞋履」、「牛仔褲、童裝及內衣」分別佔銷售額14.7%、10.0%及9.5%。其餘的生意，來自售賣化妝品、珠寶首飾及家庭用品。　

春天百貨在過去3年，有不俗的增長。根據招股資料，集團2006至2008年的銷售額，分別為1.71億、5.01億及7.18億元（人民幣‧下同），複合增長61.3%；06至08年分別錄得純利4610萬、1.36億及1.74億元，複合增長55.7%。今年上半年，集團分別錄得營業額3.59億元及純利1.24億元。　

春天百貨的大股東是陳漢傑及陳啟泰兄弟，在零售界有豐富經營。陳氏兄弟於1989年收購了加拿大的品牌「Ports」，於93年在內地開設首家分店，及後發展成股民熟悉的寶姿。大股東在零售界的經驗及市場觸覺，能幫助春天百貨的發展。　

伙建行推聯營卡 吸高收入客　另外，集團於推銷策略上亦力求創新。例如，集團與建設銀行（0939）合作，推出聯營信用卡，截至上半年底已發行了12.9萬張。春天百貨發行聯營卡，有助其進入高收入消費者市場，有助提升形象。　

不過，投資春天百貨亦要面對一定風險。首先，部分春天百貨的分店並非位於傳統消費力強的區域，能否催谷生意增長，成為管理層的重要挑戰之一。春天百貨9家自營店之中，有4家位於福建廈門，另外有2家分別位於吉林長春及廣西南寧；管理店中亦有數家位於消費力較弱的貴州省，值得投資者注意。　

面對今年上半年神州消費市道放緩，春天百貨的銷售亦遇上考驗。里昂指出，春天百貨於沿海或一線城市的同店銷售錄得倒退（見表）。以整個上半年計算，旗下店舖同店銷售倒退7.8%，較同百盛增長6.9%有所不及。　

16至19倍PE訂價 較同業平　

不過，春天百貨的估值較百盛及新百貨為低。集團計劃發行15億股，招股價1.65至2元，最多集資30億元，以招股價計算，2010年預測市盈率為16至19倍，較同業百盛28.3倍、新百貨22.3倍有所折讓，可考慮作短線投資。　

Mingpao.com 撰文：曹嘉聰
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