林毅夫 演講對談記

貸評山下：記林毅夫演講對談

Appledaily.com 2010年05月28日

兩個禮拜前，有幸獲邀出席母校芝加哥大學舉行的中國經濟論壇，作簡短發言，同場是著名中國經濟學家林毅夫作主題演說。林毅夫是芝大的師兄，亦是中國少數的經濟學家，能一方面與西方的學術界銜接，另一方面又熟悉國情，國家近幾年的經濟政策，明顯受其觀點影響，自從他獲任為世界銀行高層後，標誌着中國在世界經濟的影響力日漸提升，他的一言一行，更受全球傳媒關注。當天他主題演說的內容，很快已成為全球主流經濟傳媒的頭條。單看坊間的報道，我認為太過片面，而且我有幸在午飯時和林毅夫有多一點的交流，有必要把他整體的思想較詳細地記錄起來，再加上我自己的想法和回應，也算是跟讀者分享對「後金融海嘯」經濟發展的看法。

憂陷雙底衰退
首先，他認為未來一兩年，全球經濟很有可能陷入雙底衰退。中國領導人差不多是全球唯一仍在公開憂慮雙底的元首，從這點可以看出林毅夫的影響力。他認為很有可能雙底，是因為過去一年多的復蘇主要是基於兩點：

一. 是庫存的再補充，但這個過程已差不多完結；

二. 是政府的救市措施，但各國政府的財赤已經很高。雖然救市措施使各國避過一次大蕭條，但經濟仍然脆弱，因為根本的問題並沒有解決。根本的問題就是全球產能嚴重過剩，因此使用率仍比正常低 10至 15%，而失業率依然高企，形成一個惡性循環──消費需求疲弱，投資回報預期也不高，於是，無論消費與投資也持續低迷，拖累經濟增長。

全球的產能嚴重過剩，本身由金融層面（即過度借貸），推進到實體經濟（需求疲弱），再影響金融體系，使呆壞賬增加，包括房貸的進一步惡化。

產能過剩負債重
林毅夫的觀點，跟過去一年多我談論美國經濟復蘇，只是表面假象而未必能持續的論點，不謀而合。坊間很多人說，根據傳統的宏觀經濟學，失業率是滯後指標，會隨着 GDP增長而改善，所以不用擔心失業高企。但他們沒有留意，這不是一般的復蘇，用林毅夫的說法，整個體系還是產能嚴重過剩；用我一直的說法，就是整個經濟體系有太多債，包括已經引爆的次按債、政府攬上身的金融機構債、歐豬五國的債、日本和英國的債等，於是有很大的「去槓桿化」壓力，暫時只是由政府的救市措施，包括印銀紙頂住。在這個大環境底下，失業率不再只是一個滯後因素，而變成結構性問題（差不多一半的失業率是長期失業），再引起其他問題，拖累整體經濟增長，是這個惡性循環中的重要一環。

（系列一）黃元山 中大全球政經碩士課程兼任講師
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貸評山下：記林毅夫演講對談（二）

Appledaily.com 2010年06月04日

今期續談林毅夫，可能有助我們多了解中國政府對環球經濟的想法。談過他對雙底衰退的憂慮（溫總前幾天才說過同樣的話），有趣的是，林毅夫很坦白的說，過去一年多經濟復蘇的力度比他想像中大（也比筆者想像中大）。這句說話可圈可點，因為他認為復蘇主要是靠：
（ 1）再補充庫存；和
（ 2）政府救市措施。

再救市力度料減
經濟復蘇的力度過大，在中國就引起了經濟過熱的問題，於是現在惟有再調控。換句話說，如果重新再做一次，當初中國政府救市的力度，未必會像之前那麼大。所以，經過今次的教訓，如果再有金融海嘯第二波或第三波，中國政府出手救市的力度可能會比之前相對較保守，投資者要留意。我有點驚訝的是，林毅夫對印銀紙沒有太大批判，只提到對挽救金融機構的貢獻，未提到副作用，特別是迫使市場熱炒實物（房地產、貴金屬、食物等），要貨不要錢。印銀紙的結果就是太多鈔票而太少貨，於是，在實體經濟未完全站穩時，產能嚴重過剩，失業率高企，但同時間卻百物騰貴，使實體經濟腹背受敵，更難真正復蘇，這才正是實體經濟面臨最大的挑戰。由於美國基本上可以無止境的印銀紙，所以我對於林毅夫的「全球經濟今/明年很有可能雙底」之說，抱懷疑態度。不過，美國繼續以印銀紙去防雙底，就算成功也未必是好事，只會令全球日後面對更大的問題。

猛印鈔埋「債彈」
面對全球產能過剩但需求不足，林毅夫認為政府擴大財政開支作為救市手段是必要的，可以帶動和創造需求，逐步吸收過剩的產能，最終達到供求平衡。他指出很多經濟學者，包括一些芝加哥大學的學者，未必同意這樣的理論，其中一個反駁是著名的 Ricardo's Equivalence：當市民知道政府現在增加開支，便會理性地預期將來會加稅，因此會增加儲蓄，減少消費，以應付未來的加稅。於是私人市場萎縮，抵銷政府增加開支對刺激經濟增長的作用。林毅夫以日本為例，說明 Ricardo's Equivalence的真實性：日本迷失 20年，政府負債大增，私人信貸市場萎縮， GPD沒有實質增長。之前，我也討論過這個政府「 Crowding Out」私人市場的結果。我認為過度借貸（ Excessive Borrowing）是全球產能過剩的主要原因，而這些負債由私人市場慢慢轉移到政府身上，像炸彈一樣可能會隨時被引爆，所以我戲稱這個全球的債務危機為「債彈」。下周我會討論林毅夫對解決全球產能過剩的建議，可反映中國對如何拆這個世界性「債彈」的一些看法。

黃元山中大全球政經碩士課程兼任講師

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貸評山下：記林毅夫演講對談（三）

Appledaily.com 2010年06月11日

面對全球性「債彈」，我們是不是沒有任何出路，就如末日博士麥嘉華所說的，全球將有一場終極危機呢？他認為全球無力拆「債彈」，只能以印銀紙去還債，導致全球貨幣危機，世界大亂。要拆全球性的「債彈」只有兩個辦法：一是像歐洲一樣，進行緊縮的財政手段，包括減少開支、增加稅收；二是增加國民收入，提高國家整體的 GDP，使國家財政與收入比例逐漸重新達到平衡。

反對用緊縮政策拆彈
林毅夫雖然擔心短期有雙底衰退的危險，但長遠來說他是樂觀的，但不同意用緊縮政策去拆彈，因為會使國家有通縮的危險。他認為可借鑒中國的經驗，用政府投資刺激國家經濟增長。不過上次提到，經濟學上有所謂 Ricardian Equivalence，即政府投資對經濟增長的刺激，會被私人消費的萎縮所抵銷。林毅夫提出的解決辦法是：政府開支務必要有助提高整體經濟的生產力和競爭力，從而減少私人市場萎縮所帶來的抵銷，使經濟增長不會因此而受到影響，特別是投資在那些經濟增長的「樽頸位」上。林毅夫以 1998至 2008年的中國為例，指亞洲金融風暴後，中國大舉投資全國的基建，高速公路增加了 5倍有多。最初幾年，政府的負債佔 GDP由 20%升到 35%，但這是很好的投資，解決了經濟增長的「樽頸位」，激發經濟持續高速增長，使政府負債佔 GDP於 08年回落到 20%左右。

倡投資基建刺激經濟
這個理論，應該是中國在金融海嘯後，再次大舉投資基建的原因。有兩個問題是常問的：

（ 1）有多少浪費在一些無用的「大白象」工程上，有多少是用了去炒房地產項目？林毅夫承認其中有些項目可能有浪費的情況，但整體應該沒有問題。我的看法是，沒有人有肯定的數據去確定有多少個百分比的浪費，但我有理由相信，隨着傳媒與網上監督日盛，現在浪費的百分比應該較 98年的時候低。

（ 2）假設政府投資可以增加整體經濟的生產力，但會不會有遞減效應（ Diminishing Marginal Utility）呢？這個問題較難考證，從日常的觀察與常識，這個遞減效應應該會有的。當然，我同意林所言，中國還有很多城鎮化的機會，基於一個城市人收入較農村人高 3倍，只要政府的建設有利於農民從農村轉到城市工作，國家整體收入還有很大的提升空間。事實上，他認為發達國家由於經濟相對成熟，政府投資對生產力的提升有限，但在中國與其他發展中國家，潛力還是很大的，特別在基礎建設與綠色科技方面。要拆全球性的「債彈」，林毅夫的主張是：全球資金到發展中國家，投資基礎建設與綠色科技！

黃元山中大全球政經碩士兼任講師
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