民生銀行（1988）股本回報率並不穩定

本周有多隻新股一同登場，看來最受投資者熱捧的是內地第九大銀行民生銀行（1988）。以8.5元至9.5元招股價計算，民行的2010年市賬率介乎1.67至1.8倍。相較起已上市的六行，屬偏低水平，但到底民行的市賬率值多少呢？　

首先銀行市賬率值多少，要看其股本回報率，回報率愈高，代表銀行營運有道，能更有效地運用股東資金生財。民行的股本回報率看來並不穩定，去年只有15.05％，低於六行任何一間。但至今年首九個月卻回升至23.67％，這個比率較最理想的建行（939）還要高。　

看核心資本充足比率，民行截至9月底，只得6.02％，較銀監會的要求8％為低。所以該行才須急於來港上市集資。到底集資後會提升到甚麼水平，公司管理層沒有明確交代，只說會高於9％。若只略高於9％，民行的核心資本充足比率亦只是高於招行（3968）及交行（3328）。資本充足比率低，會阻礙銀行放款業務發展。　

民行的存款結構，定存比例明顯偏高，達62％，固然比招行的47％高，即使相比起中信行（0998）的57％亦屬偏高。當內地步入加息周期，民行的資金成本升幅會較其他內銀為大。　

民行另一重隱憂，是它的股權結構複雜。有別於其他內銀由中央政府機關控制，民行的股權相當分散，在招股書只看見新希望集團的劉永好持7.16％，是最大單一股東。其他多名擔任非執行董事的民營企業家都有持股。　

在2006年中便曾爆出股東內鬥，導致董事會改選時，劉永好作為第一大股東，仍然被擯出董事會。雖然其後，劉永好重新入局，但當年便曾有報道指，劉永好與另一股東東方集團的張宏偉不和，導致民行來港招股一事遭擱置。　

筆者認為，綜合各項因素來看，民行並不見得特別突出。以中行（3988）及中信行2010年市賬率現為1.92倍及1.85倍來看，民行若以上限定價，上升空間根本不大。所以民行定價是「平得有道理」，在新股氣氛良好之下，認購賺錢機會仍高，但上市後升兩成，可能已是極限。　

Mingpao.com 撰文：高志堅
16.11.2009
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