中燃 (384) 值博, 屆黃金收成期

板塊尋寶：屆黃金收成期　中燃值博

Appledaily.com 王昇 2010年07月23日

中央未來 10年斥 5萬億元投資新興能源產業，除惠及風電、太陽能及核能外，天然氣亦是國家鼓勵行業，燃氣股近期走勢落後，恰好是入市時機，首選步入增長高峯期及兼具分拆概念的中國燃氣（ 384）。

天然氣消耗量過去 10年以雙位數字增長，惟與成品油一樣，氣價與國際嚴重脫鈎，形成求過於供情況，驅使中央積極推動氣價改革。

燃氣股上季急回，正正是中央 6月上調天然氣出廠價 25%，間接令下游管道燃氣商毛利受壓。

根據規定，若天然氣用戶為工業用途，可立即轉嫁至終端用戶；若屬住宅用戶，則要通過省市相關部門批准始能調升銷售價，意味下游燃氣商最壞情況，要「硬食」差價整整一季，對成本壓力自然構成沉重負擔。

液化石油業務虧轉盈
中燃住宅用戶天然氣業務（銷售）佔整體比重只有 11%，相比一眾燃氣股平均約 40%屬最低，受調價影響亦是最輕。

正當其他燃氣商爭奪新地盤之際，中燃已能靠內部增長突圍，其管道為 123個城市供氣，覆蓋人口接近 6000萬，已接駁管道氣用戶超過 480萬戶，滲透率由 09年度的 24.7%增至今年度的 30.3%，相比國際一般超過 70%滲透率，單單每年滲透率提高 10個百分點，未來 4年是其黃金收成期。

比較其他燃氣股，中燃估值算偏高，預測市盈率 19倍，市賬率近 3倍。而最大風險是負債甚高，銀行貸款今年度按年增 29%至 133億元，當中接近 4成，須於明年 3月前清還，淨負債比率超過 200%。中燃最大賣點是其液化石油業務（ LPG），或為市場帶來驚喜。

今年度 LPG銷售收入升 1倍，純利約 7400萬元，扭轉去年虧損情況。

其管理層預期， LPG今明兩個財政年度毛利率可達 11%和 17%，淨利潤率則為 2%和 6%，只要業務規模和盈利符合目標，會分拆上市。

中燃年初高見 5.03元後，在 3.50元及 4.60元營造長方形走勢，建議 3.90元水平先買一注，初步目標 4.60元，中線可見 5字頭，跌穿 3.60元止蝕。

王昇