歐洲經濟危機的迷思, 黃元山

貸評山下：歐洲經濟危機的迷思(一) Appledaily.com 黃元山 2010年07月02日

就着今年在歐洲發生的經濟問題，坊間有些見解我是有所保留，以下分六點作簡短的評論。

迷思 1：希臘債與次按債的比較有說歐洲的希臘債就等於美國的次按債。初聽上去，像是很有道理，希臘債引爆歐洲危機，而次按債引爆了美國金融海嘯。但我認為，過份的集中這點上的討論，便有機會只見樹木而不見樹林，因為無論是希臘債或次按債，都只是全球發達國家負債過多（包括國家債與私人債）的其中一個小部份。換句話說，我會大膽的估測，即使沒有希臘債與次按債，歐洲與美國的債務危機發生，只是遲早的事。現在看來，信貸過多，貨幣增長過快，是全球發達國家普遍現象。

迷思 2：歐洲與新興市場有說歐洲與其他發達國家的負債高，增長低，所以應集中投資發展中國家。我對中國長遠發展樂觀，但不認為所有發展中國家風險較低。發展中國家負債較低，是因為市場覺得它們風險較高，所以要減低發債利息，它們必先減少負債比例；而由於負債比例較低，所以在金融海嘯後，有空間去增加政府開支去刺激經濟增長，但這樣只會增加它們長遠的風險。

迷思 3：德國與它的窮親戚有說德國經濟好，跟它的窮親戚很不同，更有謂它應脫歐自立，對自己更好。我認為德國跟它的窮親戚，關係有點像中國跟美國，是相互依賴，我中有你，你中有我；沒有它的窮親戚，德國出口與賺錢能力會受影響，而同樣地，沒有美國的消費者，中國也不能獨善其身。

迷思 4：歐洲央行（ ECB）收水與放水有說由於歐洲的銀行拆息不高，證明銀行流通性還不是問題，而從剛完結的一年期的 ECB信貸，印證 ECB有能力也有意圖，慢慢收水。我同意 ECB的做法與美國聯儲局印銀紙的做法不同，而 ECB是對通脹較為擔心。但是，我認為歐洲一些較小的銀行，如西班牙儲蓄銀行（ Cajas）的流通性是一個問題，而 ECB現在對銀行的支持，較金融海嘯時候更大。下個禮拜我們繼續談以下的兩個迷思：

迷思 5：歐以財政緊縮拆彈不會妨礙經濟增長？

迷思 6：歐洲五豬只是在西歐？

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貸評山下：歐洲危機迷思(二) Appledaily.com 黃元山 2010年07月09日

上個禮拜討論了幾點，包括：希臘債和美國次按債的本質是一樣的（過度信貸），並非兩件獨立的事件；新興市場不能長期與發達國家的經濟脫鈎，因為現在全球面對的共同問題是整體供應比需求大；德國與她的窮親戚是相互依賴的關係；歐洲央行表明收水（流通性），但暗地裏放水。本周繼續討論其他迷思。

迷思 5：歐洲財政緊縮以拆債彈，不會妨礙經濟增長？基本上，美國與法國是反對以德國與英國為首的歐洲各國，實施財政緊縮政策，因為美法知道，財政緊縮會打擊仍弱不禁風的經濟，減低經濟增長，甚至使復蘇不能持續，再次陷入衰退。德國等國則以希臘受狙擊為鑑，希望透過緊縮財政以自保。

緊縮派有一個在經濟學理論上可以成立的說法──政府的開支，長遠來說只會排斥私人市場的發展（ Crowding-out Effect），對經濟長遠發展有害而無利；反之，如果政府減少開支使財政健全，便對私人市場提供更健康的發展空間（ Crowding-in Effect）。

這個說法有兩個問題：
第一，正如我之前所說，只要政府開支用得其所，可促進經濟的總生產力，從而輔助私人市場發展；

第二，政府對短期經濟增長有重要幫助，這從美國半年來經濟表現可以說明，自從政府經濟刺激措施過後，經濟疲態明顯。

迷思 6：歐洲五豬只是在西歐？西歐五豬只是故事的一部份，希臘旁邊的東歐國家，如保加利亞和羅馬利亞也深受市場關注，附圖清楚顯示保加利亞銀行的「債彈」日大。