粵投 (270) 供水業務盈利有保證,目標價５元

10/11/2009 11:04 AM

《品中資－李飛揚》粵投（００２７０）十年人事幾翻新


　　《品中資》除了越秀（００１２３）和華創（００２９１）之外，其實近期不少紅籌都有一定升勢，當中我有點憧憬的是粵海投資（００２７０．下稱粵投）可以繼續追落後。　　越秀是廣州市政府駐港的窗口公司，而粵投則是廣東省政府駐港的窗口公司，兩者其實有點淵源；但從投資角度，兩者又不可以相提並論，因為越秀股價大升是由於管理層決定「淨身」，未來只集中房地產業務，令到市場大幅調高她的估值。　　

但粵投則沒有這個優勢，目前粵投仍然是一家擁有多種業務的綜合企業，但最主要業務是供水，其中最主要就是供應本港的東江水，其他業務還包括基建、物業發展與投資、酒店、能源與百貨公司等。　　

十年人事幾翻新，粵投現時的最主要收入來源之所以是供應東江水，說來話長。簡單一句，大約十年前，粵投因為經營不善，導致資不抵債，需要母公司拯救。中央政府最後決定，將廣東省政府持有的東江水業務注入粵投，讓她有一個穩定的現金流，以償還欠債。　　

結果，供水業務自此就成為粵投的「現金牛」，現時大約佔粵投的五成營業額。換句話說，粵投的其他業務，合計只不過佔其餘五成左右的生意。　　

截至２００９年６月底止，該公司的營業額３９﹒３４億元，上升４﹒５％；盈利１０﹒０９億元，上升１２﹒６％；每股獲利０﹒１６３７元，派中期息５仙，增加２５％。期內以主業供水業務表現最佳，收入達２０﹒６６億元，盈利增加３１﹒２％至１２﹒９１億元。　　　　　　　　　　　　　　　

＊供水業務盈利有保證＊　　
根據香港政府與廣東省政府簽訂２００９至２０１１年度香港供水協議，上述三個年度每年對港供水總額分別為２９﹒５９億元、３１﹒４６億元及３３﹒４４億元，這對粵投的盈利有一定保證。　　

而且，最安全一點是，粵投的整體毛利相當高，當中尤以東江水的毛利最高，這樣便有機會抵禦市場逆境。去年金融海嘯嚴重影響環球經濟，大部分公司都錄得倒退，但粵投的營業額和盈利都能夠保持雙位數字增長。　　

當然，大家也不要期望粵投有爆炸性的營業額和盈利，除非她進一步收購其他供水或水資源業務。話得說回頭，粵投除了供水業務之外，其餘大部分業務其實都同樣屬保守型，例如持有的虎門大橋，又或者酒店和其他投資物業，很大程度上她是一家收租公司。　　　　　　　　　　　　　　　　

＊短期目標價５元＊　　
但說到底，粵投始終是一家綜合企業，所以，她的估值也一直處於低水平，市盈率有一大段時間是處於單位數字。就算近期股價轉強，２００９年的預測市盈率也只不過１３倍左右，以她有一個相當突出的主營業務來說，我覺得仍然有點偏低。　　

目前估計，單計供水業務，假如下半年能夠維持上半年水平的話，即單是供水業務全年估計可賺近２６億元，全年每股盈利可達到０﹒３３元，如果預測市盈率可以升至１５﹒倍左右，即粵投的中短期目標價可見５元左右，較現價還有１５％左右的潛在升幅。

《經濟通通訊社資深分析員　李飛揚》10.11.2009
.