點股壇：兗煤購澳洲礦場利業績

Apple 2.11.2009

兗州煤業（ 1171）業績跌，而神華（ 1088）則增，不是規模大小問題，而是基本條件與經營策略的分別，不宜直接比較。兗煤首三季，按中國會計準則計，盈利 30.28億元人民幣（下同）較上年同期下跌 54.7%，銷煤量 2749萬噸，同比增 0.37%，各季度銷量依次為 792萬噸、 974萬噸及 983萬噸，雖按季上升，第三季的升幅環比已收窄。除煤炭外，期內售電量增 15.8%至 9.1億千瓦時，供熱量增 22.6%，甲醇銷量更增 5倍，惟規模不大，貢獻不多。甲醇項目因原料焦爐尾氣供應短缺，已於 9月 11日停產，仍未復產。兗煤的銷售策略，以現貨市場為主，合約只佔 22%左右，年初國際煤價及運費較低，若干電廠向海外購煤，影響兗煤的銷售及利潤，以致毛利率由 44.2%降至 26.1%，營業利潤率由 44.6%降至 26.2%，而純利率則由 32.5%降至 19.9%。

業績穩定性較低
期內營業總收入減少 25.5%，營業成本只減 4.2%，但管理費用則增 25.7%，相當於總收入的 14.9%，遠高於去年的 8.8%，原因包括薪酬上升（包括國內及澳洲）及資產減值，亦曾調整入賬方面，將原來列作銷售成本的調節基金重列等。期內財務費用反而錄得進賬 2.33億元（去年支出 3784萬元），是澳洲滙率變動及利息的貢獻。近期現貨煤價稍升，兗煤以現貨銷售為主，稍為有利，但今年業績仍將下跌，現價 12.34元，預期 PE約 14倍上下，評價一般。兗煤早已投資於澳洲，成效平平，期內銷量跌 13.9%，售價則跌 16.2%，遜於國內煤業，兗煤的經營策略是繼續走出去，再投資於澳洲 189億元，並獲澳洲當局有條件批准，包括於 2012年底在澳洲上市，使兗煤收購的菲利克斯股權降至 70%等。該投資按最近年度計，收購 PE約 12.4倍，暫時經營 4個煤礦，另有 2個煤礦在建設中，將於明年及 2013年投產，其產量將按年提升。 9月底兗煤淨現金仍達 100億元，完成收購時將錄得淨負債，但比例不太高。兗煤以現貨交易為主，其表現與現貨價關係密切， 08年煤炭大旺市，兗煤增長 84%，而行業龍頭神華增長只是 29.40%，今年現貨市場跌後平穩，因而神華業績升而兗煤則跌。基本上，兗煤的穩定性較低，偏利於中短線，希望完成收購澳洲礦場後，對明年的業績增長有所幫助。

齊明

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