聯邦制藥 (3933) 合理價為13.4元, 恒安 (1044)

聯邦制藥借機發圍
距離半年結的大日子越來越近，基金粉飾櫥窗的步伐更加明顯，據過往的經驗，惠理基金及摩根大通一向最熱衷於做櫥窗粉飾效應，故老高相信這兩個基金旗下的優質股份，短期將會有不俗的表現，其中以恒安（1044）及聯邦制藥（3933）最值得留意。

股價新高再上層樓
聯邦制藥於2007年6月以每股2.75元，發售3億股上市，而在2010年4月，公司再以8.5元配售5,000萬股集資，股價反覆向上攀升的大勢十分明顯，而在上一個交易日，其股價更創出新高，高處未算高的勢頭表露無遺。據港交所的資料顯示，惠理基金於2010年5月20日申報持有聯邦制藥1億股，相當於公司的8%股權，按惠理基金過往的手法，估計聯邦制藥將會成為其粉飾櫥窗的重頭武器。聯邦制藥集藥品研發、生產、經營於一身，從生物發酵開始集醫藥中間體、原料藥、藥物制劑、藥包材生產為一體，實現垂直一體化的生產經營模式。現時，聯邦制藥擁有6家生產基地，包括香港的聯邦制藥廠（制劑）、珠海聯邦制藥（原料）、珠海聯邦制藥股份中心分公司（制劑）、聯邦制藥金億膠囊廠（空心膠囊）、成都聯邦制藥（中間體）、內蒙古聯邦制藥（中間體），其生產能力非當強大，年生產能力為膠囊劑15億粒，片劑4.8億片，顆粒劑1億袋，混懸劑2,000萬袋，口服液3,000萬樽，粉針劑3,000萬樽、軟膏劑1,300萬支，凍干原料50噸，滴眼劑1,500萬支，注射劑3,500萬支。

集團旗下業務表現突出
而截至2009年12月底止年度，聯邦制藥全年營業額上升23.6%至46.43億元，毛利率微跌至39.1%，股東應佔溢利上升25.9%至5.41億元。年內，集團旗下各項業務表現突出，中間體、原料藥及制劑產品的營業額分別為8.08億、22.49億及15.86億元，增長幅度分別為8.8%、31.3%及21.9%，分類溢利分別為1.9億、3.05億及4.25億元。

6-APA毛利率勢增
目前，聯邦制藥的6-APA產品的生產成本是行內最低，其平均售價亦已見底回穩，預期今年毛利率會進一步提升，配售胰島素銷售所提供的貢獻，大摩估計公司今年的銷售及每股盈利可分別按年增長22%及53%。另外，綜合盈利預測數據，市場估計聯邦制藥在2010、2011及2012年的盈利分別為6.89億、8.33億及9.97億元，每股盈利分別為56仙、67仙及80仙，給予其2011年的20倍市盈率，合理價為13.4元。

高山行 17.6.2010 http://www.hkdailynews.com.hk/finance