華潤燃氣 (1193) 雄心萬丈持續發展

點股壇：持續發展　華燃雄心萬丈

Appledaily.com 5.1.2010

華潤燃氣（ 1193）去年升幅 317%，是持續發展的刺激，去年共有 6項收購發展，使業務規模顯著擴大。華燃發展燃氣業務，始自 08年 10月由母公司注入項目 38億元，去年 10月亦獲母公司注入項目 16億元，其餘的發展，包括向外收購或合作，而較為特別的，是與鄭州市國資委成立合營公司，收購鄭州燃氣（ 3928）股權 43.18%，以及收購重慶燃氣股權 25%，後兩者收購仍待完成。兩項收購代價為 21.83億元，全年 6項收購代價共達 43.4億元。母公司注資之初，已承諾不作競爭，其手頭燃氣項目將陸續注入華燃，除於去年 10月注資外，估計仍有十多項目待注入，換言之，華燃的發展，現狀並非極限，至少仍有母公司注資，而華燃的目標，是成為中國最大城市燃氣營運商。

未來資金需求大
去年底收購的重慶燃氣，是當地大型燃氣營運商，客戶基礎為 228萬，年銷燃氣 16億立方米，此為國企附屬公司，為遷就華燃入股，轉為中外合資企業，華燃將出資 13.21億港元（以等值美元現金出資），而佔股權 25%，相當於整間重慶燃氣值 52.84億元，可見規模之大，如與華燃比較，於去年 6月底，客戶為 233.8萬，上半年銷氣量 7.8億立方米，但不應作準，因華燃仍在持續急速發展中。重慶燃氣去年首三季盈利 2.12億元，如折為年期約為 2.82億元，將較上年增長 138%，以此計算，華燃的收購 PE 18.7倍，並不便宜，但從華燃入股是注入現金看，重慶燃氣應在發展中，相信未來會有強勁增長，否則不會以高 PE收購。收購附帶條件是互不競爭，表示如在重慶發展，將由合營公司經營。華燃的發展模式，是自行發展，母公司注資及收購相互進行，而採取的模式相信是遷就時機的配合，自行發展成本是較輕，但需要發展期，注資及收購隨即有利潤提供，是最佳的發展方式，華燃由零開始，而目標為全國最大城市燃氣營運商，因而注資及收購將成為主力。

華燃雄心萬丈，去年已協議投資 43.4億元， 08年底的現金只有 27.6億元，需要借貸 15.8億元，對於華燃應無問題，但其資本基礎較低，去年中的股東權益只有 17.78億元，較多借貸將影響印象，華潤系的理財作風亦有別於其他國企，這是華燃的缺點，或於適當時候對財政有所安排，而現價 11.28元，雖近高位，中長線依然可看好。

Appledaily.com 齊明 5.1.2010
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