貸評山下：歐洲有幾「大鑊」？

去年 11月底發生杜拜事件，我曾說：「只是金融海嘯續集的第二單元，第一單元是已發生問題的冰島。金融海嘯續集，源於金融海嘯時，各國政府已把全球最大的金融機構緊抱在懷中，問題沒有解決，只是拖延和轉嫁到各國政府的身上，於是，金融海嘯的續集，是一幕幕的政府財政危機，在未來的三五七年陸續上映。」

海嘯續集第二波
我認為歐洲（和美國）的問題很嚴重，政府財赤和寬鬆貨幣政策會把問題拖延，吹大政府信貸泡沫去掩藏私人信貸市場的萎縮，在各國政府共同利益下，泡沫可以人為地吹到很大，但希臘危機應不會引爆全球政府財政泡沫。評級機構把希臘降到垃圾級別，成為全球新聞的頭條，使很多人突然意識到希臘問題的嚴重，但評級機構的行動是有滯後性的：與其說評級機構擔心希臘政府能否平衡財赤（又不見擔心美國政府能否平衡財赤），不如說他們擔心市場會否再借錢給希臘政府，加深希臘政府再融資的困難。所以，雖然評級機構的行動會為希臘問題雪上加霜，但關鍵還是市場與歐洲各國政府的博弈。希臘問題升級，是因為德國人民不願意出手，造成政治問題。德國出手，問題解決；德國不出手，希臘破產，一般估計德國最終會被迫出手。很多市場人士，包括索羅斯出來說「歐元之死」並大談希臘危機，加深市場的恐慌，導致更大的波動，甚至最終影響德國金融機構的穩定性，像是要以此威脅德國人民和政府，使他們在無可奈何下被迫出手。所以，我不認為索羅斯說「歐元之死」，就等於他現在沽空歐元。但我不認為希臘危機純粹是有心人士，為上下其手而故意弄出來的（由於坊間對神秘的 CDS市場充滿幻想，很容易聯想 CDS就等於人為造市）。簡單來說， CDS只是一種市場工具，和其他的市場工具一樣，可以使投資者造「長倉」或是「短倉」。

救希臘如埋炸彈
如果德國不出手，希臘違約破產，會產生骨牌效應，拖累其他「歐豬四國」，甚至最終會揭開英美等國的「皇帝的新衣」，提早戳破全球政府財政泡沫，再次震動全球金融體系。其實，這也未嘗不是一件好事，因為弔詭的是，如果德國出手，問題短期化解，之後的泡沫只會更大，爆破時候的殺傷力也會更大。從過去幾年的經驗來看，當問題真的燒到埋身，德國政府很難不理，所以今次市場回調，有可能只是技術調整，跌到某個程度後，政府可能便會干預，埋下之後更大的危機。

黃元山　中大全球政經碩士課程兼任講師 30.4.2010
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